下游需求逐步复苏，优化经营夯实基础。2024H 下游需求逐步复苏，助推公司实现营业收入76.79 亿元，同比+18.70%，实现归母净利润1.84 亿元，同比+8.44%；其中2024Q2公司实现营业收入41.22 亿元，同比+15.74%，环比+15.89%，收入逐步向上。值得重视的是，2024H 期末公司存货净值较期初减少1.22 亿元，其中LED 存货净值减少1.78 亿元，集成电路存货净值增加0.56 亿元，公司库存水位持续下降，存货结构持续改善。事件描述
8 月27 日，三安光電公告《三安光電股份有限公司2024 年半年度報告》2024 年上半年公司實現營業收入76.79 億元，同比+18.70%，實現歸母淨利潤1.84 億元，同比+8.44%。
事件評論
下游需求逐步復甦，優化經營夯實基礎。2024H 下游需求逐步復甦，助推公司實現營業收入76.79 億元，同比+18.70%，實現歸母淨利潤1.84 億元，同比+8.44%；其中2024Q2公司實現營業收入41.22 億元，同比+15.74%，環比+15.89%，收入逐步向上。值得重視的是，2024H 期末公司存貨淨值較期初減少1.22 億元，其中LED 存貨淨值減少1.78 億元，集成電路存貨淨值增加0.56 億元，公司庫存水位持續下降，存貨結構持續改善。
LED 主業營收&盈利能力雙雙回升，高端顯示業務加速推進。2024H 公司LED 外延芯片主營業務收入實現同比+13.61%，業務產品結構調整持續推進，其中傳統LED 外延芯片產品同比+14.60%，高端LED 外延芯片產品同比+10.48%，本期LED 業務毛利率同比增加近5pct。在高端產品部分，公司Mini LED 已應用於電視、顯示器、筆記本電腦、車載顯示、VR 等領域，上半年銷售量持續增長；Micro LED 技術優勢顯著，已與國內外大廠展開合作；車用LED 技術能力追趕國際一線水平，取得國際及國內頭部車企穩定訂單，安瑞光電依託蕪湖和重慶製造基地打造東西部供應鏈集群，2024H 完成了10 個項目的定點，Mini-LED 在長安車型上達到量產，實現奇瑞智界、東風奕派等品牌車型的批量供貨。
集成電路爆發在即，星辰大海路在前方。2024H 公司集成電路業務主營業務收入同比+16.85%，其中：（1）射頻前端：受益終端市場需求回暖及客戶切換供應鏈，砷化鎵射頻代工及濾波器業務營業收入較上年同期大幅增長，目前公司砷化鎵、濾波器產能分別達1.5 萬片/月、150KK/月，其中公司2024H 已推出針對天通一號、ECHOSTAR 的衛星通信濾波器；（2）電力電子：公司控股子公司湖南三安已成爲國內爲數不多的碳化硅產業鏈垂直整合製造平台，截至2024H 已擁有碳化硅配套產能16,000 片/月，硅基氮化鎵產能2,000 片/月，目前8 吋襯底已小批量試生產並在客戶端驗證，晶圓產品部分高端碳化硅二極管、MOSFET 已在新能源車、光伏、充電樁、工業電源等市場加速推廣。湖南三安與理想汽車成立的合資公司蘇州斯科半導體一期產線實現通線，全橋功率模塊C 樣已交付，預計將在2024 年下半年完成產品驗證，2025 年有望迎來模塊批量生產。湖南三安與意法半導體在重慶設立的合資公司安意法生產碳化硅外延、芯片獨家銷售給意法半導體，其生產設備將在三季度陸續進場安裝和調試，預計11 月份將實現通線，該合資公司規劃產能將於2028 年達產，達成後產能爲48 萬片/年。湖南三安的全資子公司重慶三安將匹配生產碳化硅襯底供應給安意法，預計8 月底將實現重慶三安襯底廠的點亮通線。
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲176.58、210.57、278.56 億元，歸母淨利潤分別爲10.55、17.12、26.95 億元，對應PE 爲46X、28X、18X，給予「買入」評級。
風險提示
1、LED、半導體下游需求不及預期；
2、化合物半導體產品技術推進和客戶推廣不及預期。
