水运业务有所承压，陆运业务增幅明显。从营收结构看，公司上半年实现水运业务收入45.5 亿，同比下降9.6%，实现陆运业务收入11.9 亿，同比增加7.3%。水运业务中，境外贡献为5.7 亿（推断主要为租船收入），同比增长5.8%，内贸业务为39.7 亿，同比下降11.5%，由于红海事件后外贸租船租金上涨，但公司外贸租金由于合同期限限制，相对滞后行业，推断上半年并未明显享受到外贸景气外溢，或更多由内贸业务提供利润韧性。事件描述
公司上半年實現營業收入57.4 億，同比下降6.6%，實現歸母淨利潤7.6 億，同比下降14.9%。
事件評論
水運業務有所承壓，陸運業務增幅明顯。從營收結構看，公司上半年實現水運業務收入45.5 億，同比下降9.6%，實現陸運業務收入11.9 億，同比增加7.3%。水運業務中，境外貢獻爲5.7 億（推斷主要爲租船收入），同比增長5.8%，內貿業務爲39.7 億，同比下降11.5%，由於紅海事件後外貿租船租金上漲，但公司外貿租金由於合同期限限制，相對滯後行業，推斷上半年並未明顯享受到外貿景氣外溢，或更多由內貿業務提供利潤韌性。
此外公司在直客比例提升（全程服務爲主）、物流園區陸續投產後陸運業務收入增長加速。
內需壓力致Q2 收入下滑，但公司表現仍優於行業。行業層面，內需壓力導致運價下跌，行業運價PDCI 綜合指數上半年均值爲1080 點，同比下降21.0%；而一般Q2 爲內貿集運在春節後的恢復期，量增價減爲主要特徵，因此2Q24 看，（1）行業運價錄得1034 點，同比下降14.4%，環比下降8.2%；（2）國內主要港口4-5 月內貿集裝箱吞吐量爲1528萬TEU，同比增加3.4%。公司層面，上半年完成最後的大船下水，同步出售老船並縮減租船規模，上半年末總運力較去年末增加約5%，考慮外貿租船比例上升，實際內貿運力或縮減，不過公司航線結構優於行業所形成的價格優勢、Q2 內貿集裝箱運量增長，以及公司陸運收入增長，最終Q2 營業收入同比下降4.9%，收入降幅明顯小於行業價格降幅。
壓力期刀刃向內，向管理要收益。內貿集運承壓背景下，公司加強成本管控並積極調配運力、內外貿市場尋求協同，通過成本節約和資產管理提升盈利能力。2Q24 毛利率爲9.0%，同比提升1.4pct，在壓力環境下保持效率領先，因此2Q24 公司毛利潤爲2.7 億，同比增加12.0%。不過由於利息收入下降和匯兌收益較去年明顯減少，財務費用2Q24 升至0.30億，而去年同期爲-0.95 億，但其他費用端保持穩定，期間費用總體控制較好。綜合看，財務費用的上升是公司扣非後歸母淨利潤同比減少23.0%至1.4 億的最主要原因。
政府補助下發和賣船、賣箱收益進表是Q2 非經常性收益主要部分。公司政府補助主要來自稅收返還，不過由於往常Q1 下發的政府補助延後，但今年截至目前更多於Q2 進表，造成公司2Q24 其他收益爲1.6 億，同比增加0.5 億。此外，公司在行業下行期持續推動資產處置更新，上半年完成2 艘老船處置、並持續出售舊箱獲取收益，因此Q2 資產處置收益爲1.0 億。不過此前公告的對18 艘大船中的2 艘新船的出售並未在Q2 進表。
投資建議：戰略調整得當、經營效率領先，分紅回報可觀的內貿集運龍頭依舊值得重視。
內貿集運競爭格局良好，公司屬內貿集運行業中效率最領先的公司，行業壓力期仍然保持運營韌性。同時公司會堅持長期分紅回饋股東，公司目前承諾分紅比率不低於60%，股息回報有吸引力。預計公司2024-2026 年盈利分別爲17.2、17.6、18.4 億，對應PE 爲9、8、8 倍，按60%分紅率計算對應股息率爲7.1%、7.2%、7.6%，維持買入評級。
風險提示
1、宏觀經濟出現較大幅度下滑；
2、行業競爭格局惡化。