本报告导读：

公司公布2024 年中报，基础建材板块中水泥主业仍亏损，但Q2 亏损收窄，新材料板块玻纤、叶片、隔膜等领域仍保持增量能力。

投资要点：

维持“增持” 评级：公司2024年中报实现营收834.71 亿元，同比-18.5%，归母净利润-20.18 亿元，同比转亏，低于预期。考虑到水泥亏损时长和幅度较大，且材料板块部分盈利压力仍存，下调24-26 年净利润预测至11.75、22.76、29.87 亿元（-28.03、-23.76、-20.55 亿元），根据可比公司25 年11.97x PE，下调目标价至3.23 港元。

Q2 水泥亏损幅度环比略有收窄，Q3 行业错峰提价意愿增强。24H1公司实现水泥及熟料销量1.14 亿吨，同比-19.9%，大于行业10%的销量降幅，判断在行业需求断崖式下跌冲击下，公司作为行业龙头，为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。公司水泥及熟料价格241 元/吨，同比-19.1%，4-5 月沿江熟料提价反复，综合提价效果不显著，但成本端煤炭价格环比有所回落，预计Q2 公司单吨水泥亏损环比收窄。步入Q3 由于行业盈利压力仍大， 全国各个区域错峰提价意愿增强，预计Q3 公司综合价格和盈利环比有所修复。

新材料板块量增利减，工程服务出海和运维服务是亮点。1）新材料板块：24H1 新材料板块收入235.5 亿元，同比+0.6%，毛利率23.7%，同比-2.30pct，其中石膏板、玻纤、碳纤维、叶片、隔膜业务销量分别同比+6.9%、+19.4%、10.9%、-21.6%、+15.1%，价格分别同比-2.1%、-18.4%、-38.2%、-15.7%、-34.5%。公司在新材料领域的龙头地位体现在各个板块增量情况较好，但新材料普遍面临竞争加剧下的降价压力，导致盈利能力同比下滑。2）工程服务板块：24H1 实现收入205.7 亿元，同比+1.7%，毛利率18.6%，同比+1.0pct，下游水泥压力增大背景下国内新签合同承压，但运维和海外仍有点亮，24H1 境外新签合同同比+9%，运维新签合同同比+41%。

资本开支温和下降，财务风险可控。24H1 公司资本开支130 亿元，同比+8%，资本开支总量温和下降、结构优化，向新材料、境外和股权投资方向转变。公司应收款866 亿元，同比-34 亿元，资产负债率60%，报表风险可控。

风险提示：错峰执行不到位，原材料煤炭价格上涨。