中国市场：加速度入场，快节奏扭亏具備「全球視野」的快遞公司
極兔是具備「全球視野」的快遞公司，成立僅9 年時間快遞網絡覆蓋13 個國家。公司2015 年發家於東南亞，2020 年走向中國市場，2022 年躍向國際新市場（主要包含中東、拉丁美洲）。
其中，中國市場營收貢獻最高，2024H1 實現EBIT 轉正，盈利延續改善趨勢；東南亞市場優勢顯著，是公司的盈利底盤；新市場增長動能強勁，2024H1 大幅減虧。2023 年公司現金流、毛利實現轉正，意味着成功實現自我造血，打消市場對公司出清的擔憂。公司承襲「步步高系」團隊的管理模式，推動全球物流網絡快速建立：1）代理人運營模式，極兔區域代理人擁有總部股權和區域運營實體部分股權，總部依據績效給予區域代理人激勵，提升團隊執行力和凝聚力；2）重視線下渠道鋪設，OPPO 下場幫助極兔建立網絡；3）重視營銷，關注品牌形象打造。
中國市場：加速度入場，快節奏扭虧
極兔是最晚進入中國市場的快遞公司，憑藉較高的產品性價比、優異的代理商模式迅速打開中國市場，實現飛躍式發展，2024H1，公司中國區日均件量超過4800 萬件/天，市佔率達到11.0%。
2023 年以來，極兔適時調整中國區的經營策略，從規模爲王轉換爲盈利爲先，2023 年中國區EBITDA 實現轉正，主要因爲：1）2023 年，極兔中國區突破4200 萬件/天，進入成本曲線的平坦區間；2）伴隨極兔於成功登陸港股上市，提升企業盈利水平也變得越發迫切；3）以價換量的高增長不可持續。在戰術上，公司適時擴張產能，支撐件量快速增長，推動成本加速改善。
儘管公司產能投放相對不足，因勢利導採用輕重資產結合的方式，重資產購入運力、自動化分揀設備，土地、房屋建築以租賃爲主，以較少的資金成本實現最大程度的成本優化。
海外市場：領軍東南亞，拓荒新市場
極兔連續4 年穩居東南亞快遞份額第一，2024H1 公司東南亞包裹量達到20 億件，同比增長42.0%，市場份額從2020 年的16.4%提升至2024H1 的27.4%。東南亞快遞市場仍處在成長階段，2023-2025 年東南亞電商複合增速有望超過20%。公司憑藉獨特的代理模式，因地制宜搭建本土化網絡，持續領跑東南亞市場。公司將成熟的中國經驗輸出到東南亞市場，保持具備競爭力的定價策略，有望加速出清尾部企業，推動市佔率進一步提升。同時，隨着TikTok Shop、Temu 等國際化電商平台切入市場，東南亞電商行業格局有望重塑，東南亞平台自建物流流量優勢或將逐步淡化，極兔作爲獨立的第三方物流規模效應推動下優勢凸顯。2022 年，公司陸續在新市場各國陸續起網，隨着新市場網絡持續擴張，經營效益顯著提升。2024H1，公司件量同比增長63.9%至1.4 億件，市場份額達6.1%，新市場EBITDA 大幅減虧至-7.8 百萬美元。
投資建議：盈利拐點顯現，全球化佈局優勢凸顯公司是最具出海基因的快遞公司，代理人模式推動海外業務快速發展。2024 年各地區經營情況向好，盈利拐點顯現。短期看，中國市場盈利持續改善；東南亞市場優勢顯著，靈活的競爭策略和規模效應釋放，有望實現量、利齊升；新市場保持強勁增長動能，有望實現持續減虧。
中長期我們看好公司全球化物流網絡拓展能力和成長價值。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.5/3.9/5.0 億美元，PE 分別爲41.4/16.4/12.7X，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
1、中國區價格競爭超預期；2、海外政策波動風險；3、海外電商平台自建物流增長超預期；4、快遞需求增長不及預期；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。