1)海外积极补仓，推动金价持续走高：在2023年及2024年上半年的金价上涨中，央行购金+中国增量资金的涌入是关键变量，而海外对黄金的持有意愿反而持续走弱，这也是金价和实际利率框架背离的重要原因;而在当前降息周期真正要开启+美国经济放缓的背景下，海外资金对于黄金的态度明显更为积极：截至9/20，SPDR黄金持仓量为875.4吨，较7月初上升48吨左右，截至9/17，COMEX非商业净多头为31万张，较7月初上升6.9万张，且两者本周都是继续大幅上升。經濟不會永遠低波動橫盤，無論是減息慢了導致經濟放緩，還是減息快了導致通脹反彈，現階段其實都可以成爲金價趨勢向上的邏輯基礎。
智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，在當前減息週期真正要開啓+美國經濟放緩的背景下，海外資金對於黃金的態度明顯更爲積極。聯儲局策略屬於「小幅落後但會緊緊跟隨於曲線」，通過調整減息節奏，努力將經濟控制在更狹窄的波動率區間內。方向上看，經濟不會永遠低波動橫盤，無論是減息慢了導致經濟放緩，還是減息快了導致通脹反彈，現階段其實都可以成爲金價趨勢向上的邏輯基礎，繼續看好金價中期趨勢。此外，減息疊加基本面配合帶動銅價走強，持續看好銅礦股配置價值。
金：減息週期啓動，海外加速補倉，倫敦金上破2600。本週五倫敦金現收盤價2621.74美元/盎司，周漲幅1.7%。
1)海外積極補倉，推動金價持續走高：在2023年及2024年上半年的金價上漲中，央行購金+中國增量資金的湧入是關鍵變量，而海外對黃金的持有意願反而持續走弱，這也是金價和實際利率框架背離的重要原因;而在當前減息週期真正要開啓+美國經濟放緩的背景下，海外資金對於黃金的態度明顯更爲積極：截至9/20，SPDR黃金持倉量爲875.4噸，較7月初上升48噸左右，截至9/17，COMEX非商業淨多頭爲31萬張，較7月初上升6.9萬張，且兩者本週都是繼續大幅上升。
2)如何看待聯儲後續的減息節奏?9月FOMC會議聯儲減息50bp，以較大的力度開啓新一輪減息週期，鮑威爾在新聞發佈會上對減息50bp的解釋爲「這是不落後於曲線的一種承諾」，可簡單理解爲7月本該開啓減息(7月失業率已惡化但聯儲還沒有看到數據)，因此9月加大減息幅度進行補償，但不代表50bp是新的節奏;9/20晚聯儲官員沃勒講話提供了更具體的補充：即如果數據良好，接下來一次會議或兩次會議上減息25bp(與點陣圖年內剩餘25-50bp指引一致);如果就業惡化，考慮再減息50bp;如果通脹數據出現逆轉，可能暫停減息，即仍然延續「走一步看一步」的政策路線。在這種策略下，聯儲其實屬於「小幅落後但會緊緊跟隨於曲線」，通過調整減息節奏，努力將經濟控制在更狹窄的波動率區間內，但從方向上看，經濟不會永遠低波動橫盤，無論是減息慢了導致經濟放緩，還是減息快了導致通脹反彈，現階段其實都可以成爲金價趨勢向上的邏輯基礎，不斷催化黃金買盤(只是會帶來金價節奏差異)，有信心、有耐心，繼續看好金價中期趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。
相關標的：紫金礦業(601899.SH)、山東黃金(600547.SH)、銀泰黃金(000975.SZ)、赤峯黃金(600988.SH)、湖南黃金(002155.SZ)、中金黃金(600489.SH)、西部黃金(601069.SH)、招金礦業(01818)、恒邦股份(002237.SZ)、鵬欣資源(600490.SH)等。
銅：減息疊加基本面配合帶動銅價走強，持續看好銅礦股配置價值。1)減息50bp催化銅價上行：聯儲局減息50bp強化軟着陸預期，截至週二COMEX銅非商業淨多單比例環比+3.3pct至9.6%，其中多頭加倉、空頭減倉分別貢獻1.9pct、1.4pct。本週倫銅上漲2.9%至9486美元/噸。2)基本面給予配合，去庫如期而至，銅價有望延續偏強表現：三大交易所庫存、國內社會庫存自9月初以來分別已降9.4萬噸、8.4萬噸，顯性庫存已步入去庫週期。供應端，礦端緊缺格局未改+廢銅收縮;需求端，下游「買漲」買盤旺盛，SMM現貨升水持續上行至90元/噸，國慶節前備貨行爲有望加速顯性庫存去化。3)銅價中樞上行，持續看好銅礦權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，銅價中樞上行，重視權益端配置價值。
相關標的：紫金礦業(601899.SH)、洛陽鉬業(603993.SH)、西部礦業(601168.SH)、江西銅業(600362.SH)、金誠信(603979.SH)、銅陵有色(000630.SZ)、五礦資源(01208)等。
風險提示：美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。