1、分母侧利好或只是开始，分子侧市场关注的宏观预期正企稳

从分母端看，SaaS 类资产对分母端较为敏感。随着降息周期的开启，公司估值有望持续受益。从分子端看，随着宏观预期企稳，市场此前的担心如业务或受中小企业经营情况拖累有望得到缓解。金蝶股价在2024 年跑输恒生科技约45%，分子分母端共振下公司有望迎来均值回归。

2、重申重视公司韧性，强刚需下公司全年需求我们预计稳定

我们持续强调，公司主力产品财务云产品是企业刚需且费用不高（根据公司公告，星空2023 年Arpu 值在5 万，为A 股上市公司单人平均薪酬的25%）。

根据公司公告，2024 年H1 公司续费率稳定在95%。考虑公司业务韧性，我们预计公司2024 年收入接近15%。

3、降本增效更坚决，预计中期研发费用率降至20%以下

互联网行业的降本增效始于2021 年年末，财务端在2022 年下半年开始体现，如腾讯、阿里。软件行业24 年年初普遍进行了更坚决更有力的降本增效，若行业需求稳定预计在2025 年财务端有望得到体现。考虑金蝶历史研发投入占比和海外对标公司情况，预计26 年金蝶研发费用率从23 年的25%下降至20%以下。

盈利预测：考虑宏观经济情况与公司提出的“订阅优先、AI 优先”战略目标，我们认为公司在业务选择上或更为审慎，使得收入端增速略降而利润释放加速， 调整公司 2024/2025/2026 年营业收入预测为64.50/74.18/86.90 亿人民币（原预测66.3/77.25/89.71 亿人民币），调整公司 2024/2025/2026 年净利润预测为-0.22/2.13/5.58 亿人民币（ 原预测-0.4/0.6/5.6 亿人民币），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济发展不及预期，市场竞争加剧风险，公司产品迭代不及预期风险