受利好政策影响，港股保险板块迎来新一轮资金布局。智通财经APP数据显示，9月23日盘中，保险板块指数一度突破1065点，较8月低点919.41点，最大涨幅超过15.8%。港股保險「新秀」走出「過山車」行情。
近日，在保險業「新國十條」的加持下，港股保險板塊交投活躍、漲勢明顯，但其間個股呈現分化行情，部分競爭實力不強的中小公司也遭遇了資金逃離的「過山車」行情。
9月11日，國務院發佈《關於加強監管防範風險推動保險業高質量發展的若干意見》（簡稱「新國十條」）。「新國十條」對未來5-10年保險行業的發展做系統性部署。文件以「嚴監管、防風險、促發展」爲主線對行業高質量發展提出了十條發展意見。
受利好政策影響，港股保險板塊迎來新一輪資金佈局。智通財經APP數據顯示，9月23日盤中，保險板塊指數一度突破1065點，較8月低點919.41點，最大漲幅超過15.8%。
在板塊行情刺激下，港股保險「新秀」——衆淼控股（01471）股價也於9月多次異動上漲，截至9月20日，月內最高漲幅一度達到18.17%。遺憾的是，衆淼控股股價未能延續漲勢。9月23日，其股價低開低走，盤中跌幅一度超過10%，走出「過山車」行情。
智通財經APP注意到，市場普遍看好「新國十條」的推出，能夠助推保險板塊估值回升。然而，對於中小型險企而言，如何在長期競爭中保持可持續成長，仍需進一步觀察。國泰君安證券認爲，從「新國十條」的整體基調來看，未來行業監管趨勢將進一步趨嚴，預計這將強化規範經營的頭部險企的競爭優勢。
因此，衆淼控股的「過山車」行情，一定程度表明市場認爲公司有望受益於「新國十條」取得新的業務增長，同時也擔憂其在長期競爭中面臨的風險，尤其是在公司業績增速放緩、毛利率承壓、業績「含金量」亟待進一步改善的背景之下。
背靠海爾集團的保險代理「小兄弟」
公開資料顯示，衆淼控股是中國山東省保險代理服務提供商，爲企業及家庭保險用戶分銷各種保險產品，涵蓋財產保險產品、人壽及健康保險產品、意外保險產品及汽車保險產品。
根據2023年12月發佈的最新《中國保險年鑑》2022年底的數據及見解，中國的保險行業呈現高度競爭及分散的市場格局。截至2022年底，中國有2215家保險中介公司，包括1721家保險代理機構。於2022年，衆淼控股的保險業務收入（即代表保險公司根據保單持有人保費分銷保險產品所賺取的佣金收入）約爲1.31億元（人民幣，下同），在中國所有保險代理機構中排名第78位。
值得注意的是，衆淼控股如今的行業地位，緣於其背靠海爾集團。公開資料顯示，衆淼控股「前身」爲海爾保險代理公司，由海爾集團在2001年設立。2017年衆淼控股成立，獲得全國保險中介許可證，納入海爾保險代理。衆淼控股於2024年8月上市後，海爾集團通過青島海盈匯及青島海創匯間接合計持有衆淼控股約45.33%的股權。
在業務上，衆淼控股作爲海爾內部孵化的保險中介公司，業務發展和海爾集團有深度的綁定關係。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度以及截至2024年前4個月，歸屬於海爾集團或與之相關的收入分別約佔衆淼控股總收入的25.3%、32.0%、25.5%、23.1%。
對於衆淼而言，有海爾集團支持是其優勢，能夠獲得穩定的保單佣金收入，不過這也帶來了一定的風險——過於依賴海爾集團導致深度綁定，一旦海爾在需求端出現變化，會直接對公司的業績造成巨大壓力。這一趨勢已經反映在公司近兩年的業績上。2022年與2023年公司來自海爾集團的佣金收入基本維持在0.24億元，增長乏力。
業務增速放緩，盈利能力承壓
事實上，衆淼控股總體業績增長速度已明顯放緩。2021年至2023年，公司收入從1.2億元增長至1.74億元，期間年複合增長率爲20.4%；同期淨利潤從2699.2萬元增長至3599.3萬元，年複合年增長率爲20.2%。2024年上半年，公司營收爲8845.6萬元，同比增長8.37%；歸母淨利潤爲2158.8萬元，同比增長5.33%。
衆淼控股收入增速放緩，主要原因之一是公司業務仍然依賴保險代理業務。2021年至2023年，公司保險代理業務的收入分別爲1.16億元、1.31億元及1.56億元，分別佔總收入的96.7%、88.1%及89.5%。2024年上半年，保險代理業務實現收入8221.3萬元，佔總收入比重92.94%。
另一方面，業務依賴少數客戶和供應商，亦不利於衆淼的議價能力及盈利結構的健康穩定。2023年，衆淼控股來自五大客戶的收入合計佔比65.1%，來自最大客戶的收入佔比爲35.6%。同期，公司五大供應商購買額佔購買總額的74.3%，最大供應商購買額佔比爲45.6%。
客戶和供應商集中，往往會導致經營現金流表現承壓。2021年至2023年，衆淼控股經營活動所得現金淨額，分別爲2458.6萬元、2720.2萬元、1997.9萬，「含金量」呈下滑趨勢。
2024年上半年，衆淼控股整體毛利率爲42%，同比下滑2.1個百分點，主要由於公司保險代理業務的毛利率同比下滑2.1個百分點至40.5%。公司指出，該減少主要歸因於兩方面：一是分銷毛利率相對較低的意外保險產品及汽車保險產品所貢獻的佣金收入比例增加。二是整體經濟不明朗，消費者對若干人壽及健康保險產品的需求持續減弱，毛利率相對較高的人壽及健康保險產品的佣金收入下降。
據智通財經APP了解，人壽及健康保險產品是衆淼控股佣金收入第二大來源，該業務的平均佣金費率曾從2021年的27.4%下降至2023年的14.8%，三年時間下滑了12.8個百分點。這也意味着，公司是通過「以價換量」的方式來維持佣金收入穩定，側面反映了市場需求減弱以及行業競爭的加劇。
衆淼控股的收入及經營業績直接受到保費規模及保單佣金費率的影響，在未來行業收費越來越透明化的監管趨勢下，佣金費率若無法持續提升，佣金收入或陷入增長瓶頸。這也是保險中介行業中諸多公司致力於擺脫「中間商賺佣金」定位，轉而從事全週期風險管理服務的原因之一。
據了解，衆淼控股也將自身定位爲「中國數字化領先的快速增長的保險代理服務及解決方案提供商」，並稱公司已搭建起一套線上線下一體化的服務模式，爲客戶提供風險查勘、個性化諮詢、銷售保險產品及保險理賠等服務。
遠景也許值得期待。但目前來看，衆淼控股的業務轉型之路依然任重道遠。在投資者紛紛按下「拋售鍵」的當下，如何挽回投資者的信心、避免立於危牆之下，方是衆淼要解決的第一要務。
