1）美国电子烟监管政策释放利好信号：一方面，6 月21 日FDA 批准NJOY旗下4 款薄荷醇电子烟上市销售，首次通过口味烟；另一方面，FDA 对不合规电子烟市场执法力度不断加强，利好合规市场扩容。2）欧洲电子烟监管框架逐步完善，英国等国家宣布将禁止销售一次性产品，传统一次性电子雾化产品需求正向新型封闭式及开放式产品转化。据沙利文数据，2023 年全球封闭式/开放式电子烟市场规模分别达430/179 亿美元，预计2024-2028年复合增速分别为13.9%/2.4%，全球电子雾化行业保持健康增速，公司作为行业龙头供应商有望持续受益。核心業務穩步復甦，新業務進展順利，維持「買入」評級
近期受海外減息下港股情緒回暖催化，霧化設備龍頭思摩爾國際股價再迎提振。我們認爲公司傳統霧化電子煙板塊業務穩步復甦，24H2 有望迎來經營拐點，同時加熱不燃燒、醫療霧化等業務作爲中長期戰略穩步推進中，長期成長邏輯順暢。我們維持盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利分別爲16.98/20.10/23.93 億元，對應EPS 分別爲0.28/0.33/0.39 元，參考可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值20 倍，考慮到：1）公司持續加強產品創新與品類擴張，研發及管理優勢持續夯實；2）各國監管政策落地後合規市場價值突出，長期價值屬性凸顯；3）新業務進展順利有望打開新成長曲線，上調估值溢價，給予公司24 年40 倍PE，目標價12.37 港幣（前值11.31港幣），維持「買入」評級。
行業：海外監管框架逐步完善，霧化電子煙市場空間仍廣闊
1）美國電子煙監管政策釋放利好信號：一方面，6 月21 日FDA 批准NJOY旗下4 款薄荷醇電子煙上市銷售，首次通過口味煙；另一方面，FDA 對不合規電子煙市場執法力度不斷加強，利好合規市場擴容。2）歐洲電子煙監管框架逐步完善，英國等國家宣佈將禁止銷售一次性產品，傳統一次性電子霧化產品需求正向新型封閉式及開放式產品轉化。據沙利文數據，2023 年全球封閉式/開放式電子煙市場規模分別達430/179 億美元，預計2024-2028年複合增速分別爲13.9%/2.4%，全球電子霧化行業保持健康增速，公司作爲行業龍頭供應商有望持續受益。
核心業務：有望迎來經營拐點，長期價值屬性突出分業務看：1）24Q2 以來換彈式產品逐步迎來收入拐點，其中換彈式美國Q2 收入環比增長6.1%，同比增長6.5%；歐洲及其他市場收入環比增長約93.2%，同比增長約22.5%；2）開放式產品通過自有品牌持續開拓，24H1收入11.16 億元（yoy+71.9%）。展望後續，受益於海外執法力度加強&產品上新，24H2 換彈式產品營收有望延續改善，自有品牌業務有望穩增，帶動收入恢復的同時優化業務結構，看好核心業務24H2 迎來經營拐點。
新業務：持續研發投入、進展順利，有望打開新成長曲線持續推動研發創新：1）在加熱不燃燒領域持續研發投入，作爲中長期戰略，成長空間可觀；2）在在醫療霧化領域，上半年完成數款針對哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的開發和生產佈局，以及十數款藥物製劑的開發，製劑和裝置獲得歐美藥監機構的認可；3）在美容霧化領域，上半年公司推出面向零售客戶的MOYAL 嵐至霧光美容儀。新品類佈局有望打開新成長曲線。
風險提示：行業政策收緊，行業競爭加劇，下游需求不及預期。