海内外双轮驱动增长，海外区域化管理取得成效，收入与利润迎来双重共振。国内化学发光市场主要由进口厂商占主导，国产替代空间广阔，公司积极拥抱集采，有望实现市占率快速提升。公司拥有完善的国内营销网络布局，共设有28 个办事处，不断提升客户服务水平，保持市场领先地位。公司坚持海内外双轮驱动，精细化耕耘海外市场，已设立10 家海外子公司，产品已销售至海外155 个国家和地区。海外市场持续取得突破，2024H1 海外市场实现化学发光装机2281 台，中大型机装机占比达64.80%（（同比提升10.07pct），高速机X8 全球累计装机达3170台，为海外试剂销售奠定了坚实基础。2012-2023 年，海外业务收入由0.36 亿元增至13.22 亿元（CAGR 为38.59%，）毛利率也由2014 年的57.6%提升至2023年的65.8%。随着海外中大型机装机占比提升及海外试剂收入占比提升（由2017年的49.6%提升至2023 年的58.0%），海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。國產化學發光先行者，儀器+試劑持續豐富完善，國內+海外雙軸驅動發展。新產業成立於1995 年，深耕化學發光領域近30 年，龍頭競爭力持續鞏固，橫向拓展至生化、分子、凝血等賽道，多元化佈局開拓新增長點。化學發光是IVD 最大的細分子領域，2022 年市場規模已近400 億元，但「羅雅貝西」四大進口品牌佔據超70%的市場份額，國產替代空間廣闊。公司儀器+試劑產品佈局完善，國內+海外雙驅發展，助力業績持續高速增長，2012-2023 年公司收入端及利潤端CAGR 分別爲28.09%、32.45%，在全球公共衛生事件的擾動下依然保持高增長態勢。
儀器持續向高通量更迭，助力高端客戶不斷突破。2018 年公司推出全球首臺600速高端發光儀X8，2024 年發佈更高通量的X10 及自研流水線SATLARS T8，爲高端市場突破奠定了基礎。2024H1 公司國內市場完成化學發光裝機796 台，其中大型機裝機佔比達75.13%（同比提升14.58pct），助力實現高端客戶加速突破。公司服務的三級醫院數量由2019 年的907 家增至2024H1 的1636 家，三甲醫院覆蓋率由2020 年的47.9%提升至2024H1 的60.2%，有望帶動試劑銷售持續增長。
試劑檢測菜單齊全，原料自產+小分子夾心法打造獨特優勢。公司試劑檢測菜單豐富，試劑出海始終走在前列，是國內首家在傳染病項目HBV、HCV、HIV 拿齊CEList A 類認證的化學發光廠家。截至2024H1，公司擁有腫瘤、甲狀腺、傳染病、性腺、心肌等202 項化學發光配套試劑，其中191 項已取得歐盟准入，181 項取得國內市場註冊證，是國內化學發光項目覆蓋最廣的廠家之一。關鍵原料研發平台充分賦能試劑研發，有效緩解原料外購困難與價格昂貴的難題，同時有助於實現試劑性能的提升。公司已打通小分子夾心法技術，推出25-羥基維生素D、醛固酮、雌二醇、他克莫司等8 項小分子雙抗體夾心法試劑，相較競爭法具備更高的靈敏度。自研原料並打磨小分子夾心法，築牢了試劑競爭優勢。
海內外雙輪驅動增長，海外區域化管理取得成效，收入與利潤迎來雙重共振。國內化學發光市場主要由進口廠商佔主導，國產替代空間廣闊，公司積極擁抱集採，有望實現市佔率快速提升。公司擁有完善的國內營銷網絡佈局，共設有28 個辦事處，不斷提升客戶服務水平，保持市場領先地位。公司堅持海內外雙輪驅動，精細化耕耘海外市場，已設立10 家海外子公司，產品已銷售至海外155 個國家和地區。海外市場持續取得突破，2024H1 海外市場實現化學發光裝機2281 台，中大型機裝機佔比達64.80%（（同比提升10.07pct），高速機X8 全球累計裝機達3170台，爲海外試劑銷售奠定了堅實基礎。2012-2023 年，海外業務收入由0.36 億元增至13.22 億元（CAGR 爲38.59%，）毛利率也由2014 年的57.6%提升至2023年的65.8%。隨着海外中大型機裝機佔比提升及海外試劑收入佔比提升（由2017年的49.6%提升至2023 年的58.0%），海外業務有望迎來收入增長與盈利能力改善的雙重共振。
盈利預測及投資評級：我們預計2024-2026 年公司營收分別爲49.02、60.85、75.47 億元，分別同比增長24.7%、24.1%、24.0%；歸母淨利潤分別爲20.56、26.20、33.35 億元，分別同比增長24.4%、27.4%、27.3%，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：行業政策風險，海外市場開拓不及預期，競爭加劇風險，數據滯後風險，統計誤差風險。
