1. 固定成本：公司的固定成本占营收比例约15-20%、基本低于竞争对手5-15pp，尤其是折旧摊销、工资薪酬占营收比例较低，具体：a）折旧摊销：新泉股份是國內汽車飾件頭部供應商。公司成立於2001 年，深耕汽車飾件行業多年擁有較完善的汽車飾件產品，主要包括儀表板總成（24H1 收入佔比66%）、門板總成（15%）、頂櫃總成（1.2%）、保險槓總成（2.3%）等產品。目前公司客戶結構以自主及新能源車企爲主，其中國際知名品牌電動車企業（約佔20-25%）、吉利汽車（約佔20-25%）、奇瑞汽車（約佔15-20%）、比亞迪（約佔5%）。
新泉股份是近年行業內高成長的白馬標的之一，我們認爲公司有望憑藉行業領先的規模效益打造更好的成本管控能力，進一步提升盈利；同時，隨着海外產能釋放、外飾產品增長，有望再次進入新一輪成長週期，實現「內生+外延」同步增長。
內生：成本優勢下形成了增長的內循環。我們認爲新泉股份經過在飾件行業的多年深耕已經形成了成長模式的正循環，即控制成本塑造產品高性價比、獲取更多優質客戶、配套優質項目形成規模生產進一步爲成本控制提供「土壤」，使得公司能夠保持飾件行業的領先地位。我們從固定成本和變動成本兩個維度分析公司相比於競爭對手的優勢：
1. 固定成本：公司的固定成本佔營收比例約15-20%、基本低於競爭對手5-15pp，尤其是折舊攤銷、工資薪酬佔營收比例較低，具體：a）折舊攤銷：
佔比2-4%，相比於競爭對手優勢較明顯，成本佔比能夠低於競爭對手1-5pp，得益於公司對產能投入強度和效率的控制。b）工資薪酬：佔比10-15%，相比於競爭對手公司在該項目上的競爭力突出，成本佔比基本低於競爭對手5-10pp，得益於公司注重人均薪酬和產出的平衡。
2. 變動成本：與競爭對手相比，公司的運費、包裝費、倉儲費及生產相關的變動成本較高，我們認爲原因在於公司需要通過外協定製的方式採購風口、菸缸等單元件組裝總成產品，近年外協比例已有下降趨勢，未來有進一步降本增效的空間。
外延—積極佈局海外市場。爲了更好的服務公司客戶，同時開拓國際市場，新泉股份2019 年起推進國際化戰略，目前公司已在馬來西亞和墨西哥投資設立公司並建立生產基地，並在美國、斯洛伐克設立子公司，培育東南亞、北美和歐洲市場並推動公司業務輻射至全球。
外延—開拓外飾產品。憑藉在模具設計、注塑工藝、總成裝配工藝上的積累，公司在外飾產品上也在不斷開拓，目前公司的外飾產品有保險槓總成、落水槽等外飾附件，隨着公司飾件產品線不斷豐富，未來公司在客戶體系內的配套品類與份額將有望進一步提升。2024 年上半年，公司保險槓總成及外飾附件的收入增速同比分別爲+387%、+148%、是公司上半年增速最快的兩類產品。
投資建議：短期，公司有望繼續受益自主、新能源客戶的銷量提升或定點催化；中長期，公司有望進一步發揮自身的成本管控能力提升盈利，同時在客戶體系內進一步獲得更多配套份額及配套金額，實現內生增長、國內+海外、內飾+外飾多維成長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤10.0 億、14.0 億、18.6 億元，增速+24%、+40%、+33%，對應2024 年9 月22 日PE 19、14、10 倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟波動，新能源車行業競爭加劇，客戶銷量增速不及預期，新產品開發及客戶獲取進度不及預期。