客公里收益同比下滑明显。上半年公司客公里收益同比-13%至0.49 元，其中国内线同比-7%，国际线同比-29%。我们认为国内线客收的同比下滑主要由于：1）2023 年作为出行恢复的第一年，旅客需求集中爆发，且供给处于恢复过程中，供需共同推动票价走高，对于今年形成高基数；2）今年上半年航空市场淡旺季分明，淡季受商务出行疲软等因素影响，拖累票价表现。国际线票价的下滑则是由于国际航班稳步修复，带动国际票价回落正常水平。南方航空發佈2024H1 業績：公司實現營業收入847.90 億元，同比增長18.04%，實現歸母淨虧損12.28 億元，去年同期虧損28.75 億元。
Q2虧損同比擴大。上半年，公司實現營業收入847.90億元，同比增長18.04%，實現歸母淨虧損12.28 億元，去年同期虧損28.75 億元；其中Q2 公司營業收入401.89 億元，同比增長6.39%，歸母淨虧損19.84 億元，去年同期淨虧損9.77 億元，虧損擴大。分業務板塊看，上半年公司客運及相關服務收入733.84億元，同比增長17.64%；貨運收入87.30 億元，同比增長21.59%；其他收入26.76 億元，同比增長17.94%。此外，上半年公司錄得投資損失10 億元，其中包含向四川航空增資確認的13.85 億元；上半年公司錄得營業外收入21億元，包含飛機運營補償和政府補助。
客座率同比持續修復，單位成本下降。從經營數據看，2024 年上半年：1）公司ASK/RPK 分別同比+22%/33%，客座率同比增長7 個百分點至83.1%；2）國內線ASK/RPK 分別同比+5%/16%，國內客座率同比增長8 個百分點至83.6%；3）國際線ASK/RPK 分別同比+161%/178%，國際客座率同比增長5 個百分點至81.7%。受益於經營效率提升，上半年公司單位ASK 成本同比下降4%，單位扣油成本同比下降6%。
客公里收益同比下滑明顯。上半年公司客公里收益同比-13%至0.49 元，其中國內線同比-7%，國際線同比-29%。我們認爲國內線客收的同比下滑主要由於：1）2023 年作爲出行恢復的第一年，旅客需求集中爆發，且供給處於恢復過程中，供需共同推動票價走高，對於今年形成高基數；2）今年上半年航空市場淡旺季分明，淡季受商務出行疲軟等因素影響，拖累票價表現。國際線票價的下滑則是由於國際航班穩步修復，帶動國際票價回落正常水平。
南北雙樞紐運營，長期有望受益於廣闊市場空間。考慮到今年國內票價水平疲軟，我們預計公司 2024-26 年歸母淨利潤分別爲25/47/63 億元，下調公司評級至「增持」。長期來看，我們認爲公司南北呼應的基地佈局、較完善的全國二三線網絡有望使得公司受益於航空需求長期增長和主基地機場放量。
風險提示：宏觀經濟下行風險；需求不及預期；油價大幅上漲；人民幣大幅貶值。
