美联储终于降息了。然而在过去几个交易日，衡量借贷成本的一个关键指标却一直在上升……

自美联储上周三宣布降息50个基点以来，美国长期国债收益率一路走高——基准10年期美国国债收益率上周五报收于3.743，高于美联储降息前一天的3.64%。

10年期美国国债收益率被誉为“全球资产定价之锚”。它的攀升提醒人们，美联储并不能完全随心所欲地控制美国国内的借贷成本。尽管美联储管理着银行之间隔夜拆借的短期利率，这些隔夜拆借成本会转移到信用卡债务和其他类型的浮动利率贷款上。但更多债务形式的利率，主要受美国国债收益率波动的影响。

而这一部分的变动，将取决于投资者对美联储短期利率未来走向的预期，而不是现在的利率水平……

目前，10年期美债收益率确实已经比年内早些时候低了约100个基点，当时美联储降息前景看上去似乎更不确定。不过，展望未来，一旦美国经济保持稳定，人们其实并不能保证美债收益率会进一步持续下降，这可能会让潜在的购房者和其他希望利率下降幅度更大的美国借款人，感到沮丧。

先锋集团国债部门主管John Madziyire)表示，其团队当前押注美债收益率可能会再上升一些，并认为目前市场对降息幅度的预测，仍要超出大多数美联储官员自身的预测。

“如果美联储未能像市场预期的那样激进降息，那么10年期美债收益率实际上会有所走高，”他指出。

长债收益率在降息后为何不跌反涨？

从逻辑上而言，收益率的表现其实仍与市场预期和美联储摆出的立场差异有关。根据芝商所的美联储观察工具显示，利率期货市场交易员认为，美联储的基准利率将从现在的接近5%降至明年年底的略低于3%。而美联储官员的点阵图则仅预计，明年年底的基准利率将介于3.25%和3.5%之间。

在对于长期利率的预测上，美联储的预估中值甚至从6月点阵图时的2.8%抬升至了2.9%。

可以说，上周美联储降息后的收益率攀升尤其引人注目，因为市场一直在争论美联储是应该通过将联邦基金基准利率下调传统的25个基点，还是更激进的50个基点来启动其降息行动。主张更大幅度降息的人士普遍对经济前景更为担忧。他们认为美联储应该采取更大胆的措施，以防止劳动力市场进一步疲软。

事实上，一些投资者反而认为，美联储以50基点作为本轮降息的启动步伐，从长远来看甚至反而可能有助于推高长债收益率——因为美联储从一开始便选择了更大的降息幅度，这表明其愿意为使经济远离衰退而斗争，而衰退几乎肯定会导致长债收益率出现更大的跌幅。

除了利率走向的预期外，10年期美债收益率的表现一定程度上还取决于期限溢价——即投资者持有较长期国债而非较短期国债所要求的额外补偿有多少。

尽管期限溢价在近几十年来呈下降趋势，但许多投资者认为，一旦短期利率趋于平稳，10年期美债收益率应会比短期利率高出约100个基点。这背后的部分原因是投资者预计未来几年美国政府将大量发行国债，为联邦预算赤字增加提供资金。一些人还提到了通货膨胀再次上升的风险。

Manulife Investment Management高级投资组合经理Jeff Given表示，“通胀已经消退，但仍高于美联储2%的目标，因此我认为持有长端债券的投资者会希望为此得到补偿。”

当然，一些对经济持悲观态度的投资者，目前仍押注长债收益率可能会进一步下跌。

TCW全球利率联席主管Jamie Patton表示，她的团队认为，由于美联储此前加息的影响挥之不去，从而可能导致经济陷入衰退，10年期美债收益率或将在未来六个月内跌破3%。

她表示，“美联储本月的降息无法影响到当前的经济处境——这将在未来对经济有所帮助，但在接下来的四到六个月内，经济仍将感受到紧缩政策的滞后效应影响。”

编辑/Rocky