资源开拓+产出提升，助公司成长之势：采浆资源和吨浆产出是影响血制品公司利润的主要因素。上海莱士2023 年采浆量突破1500 吨，共拥有单采血浆站44 家，浆站数国内领先，同时具备新浆站申请资格且跨多省经营，为公司新浆站拓展提供更大的可能性。从单站采浆量来看，公司2023 年平均单浆站的采浆量为39 吨，尚有较大提升挖掘空间。此外，公司产品品类丰富，目前拥有12 个产品批文，其中11 个产品在产，产品结构均衡，拥有目前国内在售的独家产品冻干人纤维蛋白粘合剂，随着未来下属子公司产品线补足以及自研新产品的上市，公司的吨浆收入和利润有望进一步提升。投資要點：
海爾集團控股，公司邁入新徵程：上海萊士成立於1988 年，2008 年6 月於深交所掛牌上市。公司上市後成功收購了鄭州萊士、同路生物、浙江海康及廣西冠峯等血製品企業，顯著提高了公司的產業規模和產品種類，成爲國內同行業中血漿綜合利用率高、產品結構和品種齊全、質量領先的血液製品生產企業。2024 年7 月海爾集團入主控股，上海萊士也從此前無實控人狀態正式成爲海爾集團大健康板塊的重要戰略佈局。
中外對照，觀行業發展之路：1）全球血液製品市場相對成熟，呈現出典型的寡頭壟斷局面；國內血液市場仍有較大成長空間，目前在營企業不足30 家，行業集中度有望進一步提升。2）我國人均供漿量顯著低於歐美髮達國家，由於我國單採漿站開拓要求較高，且獻漿規定較爲嚴格，目前國內血漿量供應存在較大缺口。未來隨着漿站數量的增加以及單站採漿量的提升，我國採漿量提升空間巨大。3）全球血製品消費以靜丙和凝血因子爲主，而我國以人血白蛋白爲主，隨着血製品廠家對靜丙和凝血因子開發的重視度加強，以及臨床醫生認知的提升，靜丙和凝血因子類產品臨床應用有望進一步擴展，需求有望加速提升。
資源開拓+產出提升，助公司成長之勢：採漿資源和噸漿產出是影響血製品公司利潤的主要因素。上海萊士2023 年採漿量突破1500 噸，共擁有單採血漿站44 家，漿站數國內領先，同時具備新漿站申請資格且跨多省經營，爲公司新漿站拓展提供更大的可能性。從單站採漿量來看，公司2023 年平均單漿站的採漿量爲39 噸，尚有較大提升挖掘空間。此外，公司產品品類豐富，目前擁有12 個產品批文，其中11 個產品在產，產品結構均衡，擁有目前國內在售的獨家產品凍幹人纖維蛋白粘合劑，隨着未來下屬子公司產品線補足以及自研新產品的上市，公司的噸漿收入和利潤有望進一步提升。
盈利預測與估值：我們預測公司2024-2026 年收入分別爲86.90/96.40/106.59 億元，同比增長9.1%/10.9%/10.6%；歸母淨利潤分別爲23.30/26.14/29.16 億元，同比增長30.9%/12.2%/11.6%。我們選取天壇生物、華蘭生物、派林生物等5 家血製品上市公司作爲可比公司，給予上海萊士行業平均23 倍PE，對應2024 年目標市值538 億元，較當前市值有 23%上行空間，上海萊士漿站數量、採漿量、產品批文數均位列我國血製品行業第一梯隊，海爾集團入主後改變了公司此前無實控人的狀態，有望給公司成長帶來新賦能，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：新漿站建設進度及採漿量不及預期；商譽減值風險；在研產品上市進度及市場推廣不及預期。