來源:華爾街見聞
以08年金融危機爲鑑,如果美國已經或即將開始衰退,即使大幅減息也無法避免熊市降臨。根據高盛最新研報,如果經濟在首次減息前已陷入衰退,那麼標普500指數未來一年平均下跌14%。
聯儲局首次減息即「開大」,再次點燃了美國經濟避免衰退的預期,導致美國股債市場本已過高的估值進一步上升。
一個根據通脹調整標普500指數收益率和10年期美債收益率的模型顯示,目前美國股債定價水平高於聯儲局此前14個寬鬆週期(通常與衰退相關)開始時的水平。
伴隨美股屢創歷史新高,標普500指數今年以來的總回報率超過20%,這表明,無論本週的經濟和政策消息多麼好,其中很多都已被風險資產消化。
從主要ETF的表現來看,美國股債有望實現連續五個月上漲,這是2006年以來最長的同步上漲週期。此外,投資者紛紛將資金投入風險更高的公司債,押注借貸成本下降將使負債累累的公司能夠再融資並延長到期日,從而降低違約率並支撐市場估值。
然而,大幅減息可能無法避免投資者陷入熊市,《華爾街日報》知名記者Spencer Jakab在週六的一篇報道中寫道,如果經濟已經開始衰退,那麼「聯儲局掌權人鮑威爾真的無法像人們想象的那樣,阻止他們的投資組合萎縮」。
股市對週三減息的最初反應是熱烈的。然而,這往往被證明是假象——我們仍然不知道這場大戲的結局。
Jakab援引高盛報告指出,如果經濟在首次減息前已陷入衰退,那麼標普500指數未來一年平均下跌14%。
08年金融危機仍歷歷在目
以2007年減息週期爲例,聯儲局首次減息後,美股掀起狂歡,道指創下四年多以來的最大漲幅,上漲336點,相當於今天的1000點左右。雷曼兄弟的股價表現最佳,飆升10%。巧合的是,07年首次減息和本次減息都發生在9月18日,起始聯邦基金利率相同,降幅也相同,均爲50個點子。
但正如現在所知,當時美股升至牛市高峰僅三週後,2008年1月就開始出現恐慌性暴跌,不到一年後雷曼兄弟破產,成爲美國曆史上最大的破產案。到那時,聯儲局已經減息六次,利率降至2%,爲近四年來的最低水平。在雷曼危機爆發後的兩個月內,聯儲局又大幅減息三次,首次將利率降至0附近(技術上爲0%-0.25%)。
減息週期開始兩個月後,市場情緒已經變得低迷,但《華爾街日報》當時對54位經濟學家的調查顯示,美國經濟在未來12個月內陷入衰退的可能性僅爲三分之一。
Jakab寫道,聯儲局「沒有魔法棒」來拯救已經陷入或即將陷入困境的經濟和股市。
減息對債券投資者來說肯定很重要。不過,它們可能只會(暫時)減弱已經出現的股市低迷,需要很長時間才能滲透到公司和消費者身上。
相比之下,「經濟增長軌跡比減息速度更能推動股市上漲」,高盛策略師David Kostin最近指出,如果經濟在首次減息前已經陷入衰退,那麼標普500指數未來一年平均下跌14%。如果經濟沒有陷入衰退,則情況正好相反。
不過,Jakab認爲,目前沒有確鑿證據表明美國經濟會很快陷入衰退,股市大跌的情況在經濟沒有明顯衰退的情況下是不常見的。
這有助於解釋爲何股市能夠保持在接近歷史最高點的水平,並且市場上通常的謹慎情緒並不明顯。此外,還有一種錯誤的觀念,即認爲聯儲局的減息措施是保持冷靜並繼續投資的理由,這種觀念也在一定程度上支撐了市場情緒。
關注勞動力市場是否繼續惡化
Jakab不是唯一擔心聯儲局大幅減息可能爲時已晚的人,貝萊德研究員Amanda Lynam和Dominique Bly在最近的一份報告中寫道,由於美國貨幣政策可能繼續保持緊縮,市場參與者也在關注基本面惡化的跡象,尤其是浮動利率債券。
此外,兩位研究員指出,儘管CCC級公司債表現優異,但總體而言仍面臨壓力。
與利息支出相比,這些公司的總收益水平較低。CCC債券的借貸成本仍然在10%左右,對於一些小公司來說,在寬鬆貨幣時代結束後,它們不得不進行再融資,這讓他們陷入困境,即使利率下降,它們也面臨違約風險。
摩根大通分析師Eric Beinstein和Nathaniel Rosenbaum在上週的一份研究報告中寫道,只要勞動力市場釋放任何疲軟的信號,這「都會對利差造成不利影響,因爲它會加劇人們對經濟衰退的擔憂,並降低收益率」。
編輯/jayden