根据公司划分，目前除3D 打印和纤维市场外，其他应用市场都可视为政策性市场。值得注意的是，3D 打印耗材市场、页岩气开采中使用的聚乳酸纤维和粉末市场等，属于因聚乳酸本身性能而形成的市场。从公司聚乳酸产品结构中不同领域的增速来看，我们认为，因聚乳酸材料自身性能优势而产生的新市场需求或已成行业发展新动能，随着对材料研究的不断深入，需求增量和盈利能力或更具想象空间。事件：公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營收4.31 億元，同比增29.19%，歸母淨利0.25 億元，同比增27.05%；其中24Q2 實現營收2.39 億元，同比增25.28%，環比增24.52%；歸母淨利潤0.18 億元，同比增16.65%，環比增163.33%。
1、 全球聚乳酸市場需求上行，公司銷量利潤穩步增長根據海關數據，2024 年1-7 月，我國初級形狀聚乳酸的進口量爲2.65 萬噸，較上年同期增52%；出口量爲1.20 萬噸，較上年同期增153%。具體到海正生材，公司目前在國內市佔率超過歐美同類知名企業，穩居國內第一。根據公司公告，24H1 公司實現純聚乳酸產量2.47 萬噸，產銷率98.86%，對應銷量2.44 萬噸；公司聚乳酸樹脂銷量較去年同期增長48.22%，其中境內增35%，境外增140%。銷量的高增長，以及新產能釋放使生產成本顯著下降，使公司利潤得以在聚乳酸產品售價下降的行業普遍背景下穩步上行。
2、 繼禁塑政策，材料自身性能優勢或已成行業發展新動能從公司聚乳酸的銷量來看，其需求細分領域中：1）3D 打印耗材領域近年來增速可觀，其中24H1 較去年同期增117%，主要得益於行業中高速打印的技術革新、耗材市場的強勁需求，以及公司維護老客戶的正常增量，新拓展的重點客戶增量；2）擠片領域，較去年同期增長114%，主要得益於國內外市場需求的增長，特別是美國、歐洲等市場對透明吸塑需求明顯增長；3）一次性刀叉領域，較去年同期增長54%，得益於公司在國內外整體需求量並未呈現大幅增長的形勢下，通過不斷優化材料性能等優勢，逐步提升了主要老客戶的採購份額。
根據公司劃分，目前除3D 打印和纖維市場外，其他應用市場都可視爲政策性市場。值得注意的是，3D 打印耗材市場、頁岩氣開採中使用的聚乳酸纖維和粉末市場等，屬於因聚乳酸本身性能而形成的市場。從公司聚乳酸產品結構中不同領域的增速來看，我們認爲，因聚乳酸材料自身性能優勢而產生的新市場需求或已成行業發展新動能，隨着對材料研究的不斷深入，需求增量和盈利能力或更具想象空間。
3、盈利預測&投資建議：由於聚乳酸價格持續下降，我們下調24-25 年並更新26 年盈利預測：2024-2026 年，公司實現營收9.16 /11.36/16.19 億元（24-25 前值爲13.06/22.20 億元），歸母淨利潤0.52/0.68/1.02 億元（24-25前值爲1.23/2.28 億元），對應EPS 0.26/ 0.34/ 0.50 元/股，調低評級爲「持有」。
風險提示：主要產品價格變動風險；下游需求不及預期；宏觀環境風險；募投項目進展不及預期。
