安徽省屬企業,業務以煤爲基、聯動電力,分紅穩中有升。公司2004 年在上交所上市,是安徽省最早上市的煤炭公司,控股股東爲皖北煤電集團。煤炭銷售爲核心業務,除2014、2015 年,近十年貢獻煤炭毛利佔總毛利比重均在90%以上,其他業務包括電力、鐵路運輸、公路運輸、建築材料等。公司注重股東回報,2019-2023 年股利支付率穩中有升,2023 年派發現金分紅總額10 億元(含稅),分紅比率50.10%。
煤炭業務:現有資源儲量充足,資產注入預期仍存。截止2023年,公司煤炭資源總量11.05 億噸,可採儲量約5.57 億噸,可採年限約51 年,礦區分佈在安徽省淮北市和宿州市,下轄五個礦井覈定產能1095 萬噸/年。目前控股股東皖北煤電集團尚有1660 萬噸/年產能,未來不排除在滿足條件後注入上市公司,有望進一步增加公司煤炭資源儲備。
電力業務:聯營火電貢獻增量,發展綠電優化佈局。公司目前參控股在運火電廠合計權益規模550MW,2023 年僅錢營孜發電和宿州熱電實現盈利。在建錢營孜發電二期項目1000MW 機組預計2024 年底落地,投產後公司火電權益裝機規模相較目前提高91%。
該項目是安徽省「十四五」期間的重點電源項目,投產後預計年發電量可達50 億千瓦時,並提供80 萬千瓦的調峯容量。同時,爲更好實現火電與新能源產業的協同發展,2023 年3 月公司設立皖恒新能源有限公司,現金出資4.4 億元投資建設錢營孜發電公司二期擴建項目配套的80 萬千瓦新能源項目。據Wind 投資者平台的回覆,一期30 萬千瓦風電項目於2023 年底完成核準,預計2025 年建成;二期50 萬千瓦項目會待一期項目建成後再按照規劃推進。
投資建議:我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入76.73億元、78.12 億元、79.21 億元,增速分別爲-1.5%、1.8%、1.4%,2024-2026 年分別實現淨利潤16.67 億元、18.11 億元、19.09 億元,增速分別爲-18.1%、8.6%、5.4%。公司地處兩淮基地,動力煤與煉焦煤價格均以長協形式銷售,一定程度增強其業績穩定性。
同時,安徽省電力消費增長驅動煤炭消費量持續增加,爲公司長期發展奠定良好基礎,期待公司後續集團資產注入與火電廠落地帶來的成長空間。首次覆蓋,給予「買入-A」的投資評級,給予公司2024 年7.5xPE,對應6 個月目標價爲10.43 元。
風險提示:宏觀經濟週期波動風險、煤炭價格風險、生產安全風險、環保風險、區域利用小時數下滑的風險、電價下降風險、業績預測模型誤差超預期、分紅比例不及預期。