报表兑现度高，产能扩建稳步推进投資要點
回購股份彰顯未來發展信心
9 月20 日，公司公告擬以自有資金回購公司股份，回購股份價格不超過1795.78元/股，金額30-60 億元（含），對應股份數量167.06-334.12 萬股，佔總股本比例0.13%-0.27%。本次回購將用於註銷並減少公司註冊資本，且截至公告日公司控股股東、實際控制人、董事、監事及高級管理人員未來3 個月、未來6 個月不存在減持公司股份的計劃，展現公司對未來發展的信心。
報表兌現度高，產能擴建穩步推進
當前經濟弱復甦，旺季發貨批價正常回落。公司圍繞新場景、新客群提前佈局終端營銷，積極拓展「新商務」消費群體，中秋旺季在30 餘省份開展多類型活動促進市場動銷，主品牌升級防僞逐步推向市場，相應龍茅產品已於9 月15 日全面上市。系列酒方面茅台1935 統籌制定「一商一策」，提升產品、品牌、客群、渠道、服務等多方面競爭力，第二個大單品戰略加速推進，總體來看公司全年15%的增長目標有望順利達成。同時，公司年產能1.98 萬噸擴建工程穩步推進，已成立制酒三十一車間，預計今年重陽開始投產，爲未來市場供應打下堅實基礎。
多措並舉增強股東回報，提振市場信心
公司多措並舉增強股東回報，8 月8 日公司公告三年分行方案，2024-2026 年每年度分配的現金紅利總額不低於當年實現歸母淨利潤的75%，每年度現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施，提振市場信心。我們測算分紅率75%的假設下公司2024 年股息率爲4.06%，綜合股息率及業績增速看公司配置價值顯著，本次註銷式回購股份也將有效增厚EPS。
龍頭優勢進一步凸顯，維持「買入」評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別1734.09/1924.41/2117.99 億元，同比增長15.18%/10.98%/10.06%，對應三年CAGR 爲12.05%；歸母淨利潤分別爲859.05/953.92/1057.83 億元，同比增長14.95%/11.04%/10.89%，對應三年CAGR爲12.28%，對應2024-2026 年PE 估值分別爲19/17/15X。公司品牌壁壘深厚，弱復甦背景下龍頭的競爭優勢進一步凸顯，份額有望持續提升，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇，茅台酒批價劇烈波動，宏觀經濟不達預期