产业链一体化发展，煤化工板块盈利有望触底回升。公司依托自有煤炭资源向下发展煤化工板块，拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，部分化工品产能位居全国前列，相较于其他需外购煤炭的化工企业具备较强的原料成本优势。我们预计24年公司煤化工板块盈利将得到修复，受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反弹。投資摘要
具備全球視野的國際能源集團，產能持續擴張。兗礦能源背靠山東能源集團，以煤炭開採爲主營業務，全產業鏈發展兼顧下游煤化工產業。 2004 年佈局海外煤炭業務，現已形成陝蒙、山東本部、澳大利亞三大能源基地，成爲國際國內兩翼齊飛的國際能源集團。截至 23 年底，公司所屬煤炭產能 2.31億噸/年。公司近三年外延併購與內生增長並舉，產能不斷擴張，2024-2025 年隨着萬福煤礦（180 萬噸/年）、五彩灣煤礦（1000 萬噸/年）建成後，我們預期將合計新增1180萬噸覈定產能，屆時公司覈定產能爲 2.42億噸/年。此外，山東能源集團另有直屬產能0.93億噸，根據兗礦能源制定的《發展戰略綱要》，計劃將在未來5-10年內將煤炭產量提升至3億噸/年，我們認爲，未來山東能源集團直屬的煤炭資產有望持續注入上市公司主體。
坐擁海外稀缺煤炭資源，深耕多年現已步入優質發展新階段。2023年兗煤澳洲（含兗煤國際）共實現商品煤產量3886萬噸，佔兗礦能源集團產量的29%。兗礦能源也是國內唯一擁有海外大型煤礦資產的上市煤企，稀缺性凸顯。作爲澳大利亞第三大煤炭公司以及最大的專營煤炭生產公司，兗澳是澳洲煤炭行業的優質核心資產。自 2004 年起，兗礦能源佈局澳大利亞並深耕多年，陸續獲取了莫拉本、沃克山、亨特谷等優質主力礦井。2012 年兗煤澳大利亞實現澳交所上市，2018 年實現港交所上市。2023年，兗煤澳大利亞實現主營業務收入 77.83 億澳元，實現扣非後歸母淨利潤 18.31 億澳元。
產業鏈一體化發展，煤化工板塊盈利有望觸底回升。公司依託自有煤炭資源向下發展煤化工板塊，擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產業鏈，部分化工品產能位居全國前列，相較於其他需外購煤炭的化工企業具備較強的原料成本優勢。我們預計24年公司煤化工板塊盈利將得到修復，受益於行業供需格局改善，煤化工業務盈利有望觸底反彈。
承諾最低現金分紅股利，穩定經營高分紅凸顯配置價值。公司承諾23-25 年公司分配的現金股利總額應占扣除法定儲備後淨利潤的約60%，並且每股現金股利不低於人民幣0.5元。此外，根據公司 2024年6月28日《2023 年度權益分派實施公告》，每股派發現金股利1.49元（含稅），每股派送紅股0.3股，合計現金分紅金額達到115.07億元，A股分紅率達57%。公司目前現金流充裕穩定，有望繼續維持較高的現金分紅比。
投資建議
我們預計未來 2-3年內煤價將保持高位運行，公司作爲華東地區最大的煤炭生產商，產銷量未來仍有較大的增長空間。我們預計 24-26 年公司營業收入分別爲1485.63億元、1559.63億元和 1639.18億元，歸母淨利潤分別爲163.58億元、197.34億元、215.42億元；每股收益分別爲 1.63、1.97、2.15元，對應 PE 估值爲8.24倍、6.83倍、6.26倍。我們看好公司未來發展，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
經濟衰退導致煤價大幅下跌；煤炭下游需求不及預期；煤礦安全生產事故風險；煤化工產品價格大幅波動