盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.16 亿、19.74 亿、23.93亿，同比增长18.8%、15.1%、21.2%。归母净利润分别为0.81 亿、1.34 亿、2.03 亿，预计2024 年实现扭亏，2025-2026 年同比增速分别为65.3%、51.3%。选取仿转创代表企业作为可比公司，得到行业平均PS 为9 倍，考虑到公司处于创新药兑现初期，给予公司7.5 倍PS，对应2024 年目标市值128.2 亿，较当前市值有35%上行空间，首次覆盖，给予“买入”评级。投資要點：
集採影響基本出清，2024H1 業績拐點已現，仿製藥板塊迎來困境反轉。2021 年開始，公司多款主要產品中選第四-七批集採，中選的12 個產品平均降幅超90%，同時核心品種注射用奧美拉唑鈉集採未中選，市場份額丟失，導致2022-2023 年公司出現虧損。2024年存量PPI 製劑集採影響已出清，且得益於抗感染類、慢性病類新產品放量，2024H1 公司歸母淨利潤7,559 萬元，實現同比扭虧。在仿製藥板塊，公司近幾年聚焦高壁壘特色仿製藥，在消化類、抗感染類等領域均已形成產品組群。我們認爲公司業績拐點已現，全年有望實現盈利。
創新藥厚積薄發，多款潛力大品種兌現在即。公司堅持自主創新，研發了多款1 類創新產品，目前進展靠後期的產品包括：①三代EGFR-TKI 產品ASK120067 片，是公司自主研發的第一款創新藥，二線治療晚期非小細胞肺癌適應症已於2021 年11 月遞交NDA 申請並受理，一線適應症的NDA 申請也於2024 年8 月受理，我們預計二線適應症今年獲批並參加明年的醫保談判，一線適應症明年獲批。考慮到非小細胞肺癌龐大的市場規模，以及三代EGFR-TKI 在其中的治療地位，我們看好產品上市後對業績的增量；②Claudin 18.2單抗ASKB589 注射液，一線治療胃癌的適應症目前處於III 期臨床階段。該產品國內進度領先，針對一線治療晚期胃癌患者，覆蓋人群廣，II 期數據顯示以ORR 評估的療效突出，且安全性良好，在Zolbetuximab 已上市的情況下， ASKB589 成藥確定性強。我們期待後續公佈的PFS 等生存數據。③公司引進的ASKC109 膠囊（麥芽酚鐵膠囊）目前正在國內開展III 期橋接臨床，在美國和歐盟已獲批上市，海外研究數據顯示在補鐵效果上與靜脈補鐵藥相當，胃腸道反應小，臨床試驗中停藥率不超過5%。在臨床早期，公司還擁有多款源頭創新性產品，如ASKG712，是繼法瑞西單抗後全球第二家進入臨床階段的VEGF/ANG-2 眼科雙抗； ASKG315 和ASKG915，公司SmartKine平台開發出的兩款IL-15 藥品，利用遮蔽肽的前藥設計解決細胞因子成藥難題，經驗證後未來可廣泛應用於細胞因子類藥物開發。
盈利預測與估值。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲17.16 億、19.74 億、23.93億，同比增長18.8%、15.1%、21.2%。歸母淨利潤分別爲0.81 億、1.34 億、2.03 億，預計2024 年實現扭虧，2025-2026 年同比增速分別爲65.3%、51.3%。選取仿轉創代表企業作爲可比公司，得到行業平均PS 爲9 倍，考慮到公司處於創新藥兌現初期，給予公司7.5 倍PS，對應2024 年目標市值128.2 億，較當前市值有35%上行空間，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：集採降價風險；新藥研發風險；市場競爭加劇風險。