国际业务逐步恢复，大湾区知名度持续提升。2024 上半年公司实现收入14.44亿元(+8.2%)，保持稳健增长，分地区看：事項：
公司公佈2024 半年度業績公告。2024 上半年，公司實現主營業務收入14.44億元（+8.2%），淨利潤1.90 億元（-15.0%），經調整淨利潤2.60 億元（+1.8%），經營性現金流3.84 億元（+13.9%）。
評論：
國際業務逐步恢復，大灣區知名度持續提升。2024 上半年公司實現收入14.44億元(+8.2%)，保持穩健增長，分地區看：
1）2024 上半年，公司成都地區實現營業收入8.83 億元（+8.6%），其中ARS業務增長4.0%主要得益於畢昇院區VIP 業務（單價更高）佔比由2023H1 的16.3%增加至2024H1 的19.5%，以及產科、婦科和兒科收入同比增加14.9%。
此外，2024H1 成都的取卵週期數達到7571 個，同比下降4.7%，這主要是因爲當地輔助生殖擬納入醫保報銷範圍等待期拉長所致。
2）大灣區營業收入爲2.42 億元（+10.5%），大灣區業務的取卵週期數及收入均取得增長，主要由於深圳中山醫院在大灣區的知名度、口碑和市場佔有率增加，VIP 業務佔比由2023H1 的7.2%增加至7.7%。
3）2024H1 昆明和武漢業務收入爲1.3 億元，同比下降6.6%，我們預計這主要由於九洲醫院科室和業務的調整，泌尿外科和婦科的收入分別下降了62.8%和27.5%，此外武漢錦欣醫院的收入穩健同比增長43.1%。
4）2024 上半年公司海外業務實現收入3.91 億元（+11.5%），我們預計這主要是由於HRC Medical 大力推廣海外業務中的凍卵業務以及國際業務的恢復。
業務持續擴張，致毛利率短期承壓。2024 上半年公司毛利率爲40.4%（-1.9pct），我們預計毛利率下降的主要原因是美國業務擴張招募新醫生導致人力成本增加。
投資建議：鑑於輔助生殖納入醫保未來有望加速帶來行業滲透率提升，憑藉較強的運營整合能力、優秀的品牌和平台，公司市佔率（取卵週期數）有望穩步提升。我們預計24-26 年公司收入爲31.80、35.95 和40.23 億元，同比增速分別爲13.0%、13.1%和11.9%；公司經調整歸母淨利潤預測值爲5.04、5.71 和6.39 億元，同比增速分別爲7.0%、13.2%和12.0%。參考港股可比公司，我們給予公司2024 年20x 目標PE，對應目標市值91 億港元，對應目標股價3.3港元。維持「推薦」評級。
風險提示：輔助生殖行業滲透率提升不及預期、商譽及無形資產減值