分项目看，景区和温泉业务毛利率有所提升。上半年公司景区收入1.51亿元，同比降低13%，毛利率61.75%，同比增加3.19pp；旅行社业务收入0.87 亿元，同比降低14%，毛利率0.09%，同比降低0.06pp；酒店业务收入0.75 亿元，同比降低19%，毛利率30.57%，同比降低5.72pp；温泉业务收入0.23 亿元，同比持平，毛利率26.23%，同比增长3.39pp。核心觀點：
事件：公司披露2024 年中報，24H1 實現營收2.63 億元，同比降低6.93%，實現歸母淨利潤0.53 億元，同比降低15.81%，實現扣非歸母淨利潤0.51 億元，同比增長14.34%。經測算，24Q2 單季度實現營收1.57 億元，同比降低3.68%，實現歸母淨利潤0.42 億元，同比下降3.87%，實現扣非歸母淨利潤0.41 億元，同比下降2.23%。
從費用端看，公司24H1 實現毛利率52.18%，同比降低1.5pp，24Q2實現毛利率40.38%，同比下降3.34pp。公司24Q2 費用率19.63%，同比增長1.7pp，其中，銷售/管理/財務費用率分別爲7.42%/13.34%/-1.13%，同比分別增長1.36pp、增長0.75pp、降低0.41pp。綜合來看，24H1 歸母淨利率26.54%，同比降低0.05pp，基本持平。
分項目看，景區和溫泉業務毛利率有所提升。上半年公司景區收入1.51億元，同比降低13%，毛利率61.75%，同比增加3.19pp；旅行社業務收入0.87 億元，同比降低14%，毛利率0.09%，同比降低0.06pp；酒店業務收入0.75 億元，同比降低19%，毛利率30.57%，同比降低5.72pp；溫泉業務收入0.23 億元，同比持平，毛利率26.23%，同比增長3.39pp。
公司按計劃推進年度項目，南山小寨二期項目上半年進行了建設前方案報批、推動土地掛牌手續辦理等工作；公司與天目湖鎮共同推進平橋石壩區域的開發合作，平橋石壩公園的委託管理工作已正式開啓；御水溫泉三期項目的整體規劃和土地資源儲備的工作已經開展。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年實現歸母淨利潤1.48、1.76、2.03 億元，同比增速分別爲0.9%、18.7%、15.3%。參考可比公司估值，給予公司24 年22xPE，對應合理價值12.08 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。宏觀經濟波動的風險，行業競爭加劇的風險，新項目落地及盈利不及預期的風險。