尽管外部环境承压，但由于：1）调味品行业具备一定韧性，只是从过去中高增速步入中低增速，但仍有增长；2）行业集中度不断提升，中小品牌出清，公司当前市占率对标成熟市场龙头（如：龟甲万）仍有一定差距，市场份额有望进一步提升；3）行业存在结构性机会，如：健康化趋势、预制菜带来的食品工业化发展以及餐饮连锁率提升带来的复调趋势、包装便捷化趋势，细分品类仍有创新机会。整体公司对未来稳健增长展望积极，坚持创新，覆盖更多细分需求；4）海外市场当前规模较小，具备发展潜力。我们认为公司仍具备拓展空间。近日我們前往海天參加股東大會，公司就當前行業環境、四五規劃等問題進行了充分介紹，反饋如下：
多維度深化內功，外部環境承壓情況下，24H1 實現韌性增長。在外部餐飲渠道消費低迷&C 端價格內卷等環境壓力下，海天不斷打磨內功，在市場、供應鏈、機制創新等多維度推進改革，多端口拓展（爲線上&食品工業等不同細分渠道匹配相應的產品&打法），適應外部渠道碎片化趨勢。多項改革推進取得了階段性成效，兩年調整期後，24H1 實現韌性增長，24H1 實現收入141.56 億，同比+9.18%，實現歸母淨利潤34.53 億，同比+11.52%。
四五規劃強調收入利潤平衡，發展視角理性&長遠，努力保持雙位數發展。
儘管外部環境承壓，但由於：1）調味品行業具備一定韌性，只是從過去中高增速步入中低增速，但仍有增長；2）行業集中度不斷提升，中小品牌出清，公司當前市佔率對標成熟市場龍頭（如：龜甲萬）仍有一定差距，市場份額有望進一步提升；3）行業存在結構性機會，如：健康化趨勢、預製菜帶來的食品工業化發展以及餐飲連鎖率提升帶來的復調趨勢、包裝便捷化趨勢，細分品類仍有創新機會。整體公司對未來穩健增長展望積極，堅持創新，覆蓋更多細分需求；4）海外市場當前規模較小，具備發展潛力。我們認爲公司仍具備拓展空間。
利潤端，強調營收與利潤相對平衡增長。毛利率方面，強調不斷夯實系統性競爭優勢（質量好、服務快、價格低的同時保證毛利）。費投方面，講求精準投放，但該投入的部分會加大投入，我們預計費用率未來將保持平穩。
立足長遠發展，持續迭代能力，看好「四五」計劃穩健增長。公司積極推進迭代，始終堅持走在行業前面。渠道方面：在此前深度分銷的渠道網絡優勢基礎上，培育用戶優勢，重視提升經銷商合作緊密度，提升經銷商盈利能力。
供應鏈方面：強調數字化發展，打造極致供應鏈體系。
盈利預測：我們預計公司24-26 年實現營收270.64/295.32/320.29 億元，分別同比變動+10.20%/+9.12%/+8.45% ， 分別實現歸母淨利63.18/69.91/76.96 億元，分別同比變動+12.28%/+10.66%/+10.08%。對應PE 爲31.84/28.78/26.14 x，維持「推薦」評級。
風險提示：行業競爭加劇，原材料價格上漲，需求恢復不及預期等。