民生證券股份有限公司劉海榮,費晨洪近期對大慶華科進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：聚焦碳五和碳九深加工，應對變局攻守兼備》，本報告對大慶華科給出增持評級，當前股價爲14.03元。
大慶華科(000985)
公司是中國石油旗下從事裂解碳五和碳九資源深加工的稀缺標的。公司是由中國石油控股的煉油副產品深加工企業，中國石油大慶石化控股公司55.03%；大慶高新國有資產運營有限公司持有公司股份8.47%。公司主要以大慶石化120萬噸乙烯裂解裝置的碳五、碳九餾份爲主要原料，從事石化新材料、精細化工產品的開發、生產和銷售。2023年公司實現銷售收入20.00億元，同比-23.34%，實現歸母淨利潤567.67萬元，同比-63.16%。2024年上半年公司實現銷售收入9.68億元，同比-13.26%，實現歸母淨利潤802.23萬元，同比5432.29%。
裂解原料輕質化，公司原料資源長期優勢或將強化。公司主要對裂解碳五和裂解碳九餾分進行深加工，其中裂解碳五主要利用其中的異戊二烯、間戊二烯、環戊二烯/雙環戊二烯組分。涉及下游產品包括異戊二烯橡膠、SIS彈性體、C5石油樹脂、甲基氫化苯酐、不飽和聚酯樹脂和DCPD樹脂等。裂解碳九主要用於碳九石油樹脂。裂解碳五和碳九原料高度依賴於油頭乙烯的副產，近年國內乙烯原料輕質化進程顯著，輕質化裂解路線佔比提升不利於碳五和碳九原料供應。根據測算，裂解碳五的原料理論滿足率可能從2023年的102.7%，下降至2026年的95.6%，裂解碳九的原料理論滿足率將從2023年的118.8%下降至2026年的110.6%。公司作爲中國石油的權屬子公司，在原料供應方面享有優勢。且大慶石化120萬噸/年乙烯擴產至138萬噸/年，公司原料得到進一步保障。
產業鏈再掘金，新產品開發與老裝置挖潛並舉。爲進一步增強產業鏈競爭力，公司一方面持續進行新產品開發，儲備了一批高附加值的新產品，如粘合劑用高軟化點碳五樹脂、異戊烯改性雙環戊二烯石油樹脂等；另一方面圍繞現有產業鏈，通過新建或技改，推進丁二烯抽提裝置碳四炔烴尾氣回收項目、異戊二烯加氫裝置擴能改造項目。上述產品和項目投放後，將對公司業績產生積極影響。
管理改革發力，人員精簡和效率提升明顯。近年來，公司對管理體系進行了大刀闊斧的改革提效。員工總人數從2019年633人下降至2023年的469人，下降幅度達26%。同期人均創收從2019年的340.58萬元，提升至2023年的426.48萬元。人員精簡，效率提升明顯。
投資建議：公司是中國石油旗下從事碳五和碳九深加工的上市公司，乙烯裂解原料輕質化，或導致相關原料偏緊，公司原料保障穩定，且新項目新產品不斷推出，管理效率有所提升。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲0.27、0.85、1.48億元，EPS分別0.21、0.66、1.14元，現價（2024年09月18日）對應PE分別爲66x、21x、12x，公司業務粘性較高、盈利增長速度較快，有原料供應優勢，我們看好公司未來成長性，首次覆蓋，給予「謹慎推薦」評級。
風險提示：1）安全生產的風險；2）產品價格大幅波動的風險；3）節能減排要求進一步加強的風險。
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