全球投資者密切關注的聯儲局最新議息決議已於9月19日凌晨揭曉。
聯儲局宣佈將實施四年半以來的首次減息行動，把基準利率下調50個點子至4.75%至5.00%，減息幅度超過市場普遍預測。預計此舉將對全球金融市場格局產生深遠影響。此外，衆多市場人士還預測，聯儲局在今年內可能會不止一次地採取減息措施，以應對全球經濟放緩及國內通脹壓力的變化。
在減息週期正式拉開帷幕之際，筆者回溯歷史，力圖從中挖掘出潛在的市場反應模式，以期爲投資者提供更爲精準的市場趨勢洞察。
一、以史爲鏡，復盤歷史減息週期的超額收益機遇
讓我們以史爲鏡，剖析90年代以來美股六次減息週期的市場表現。
中金公司採用簡單平均法，系統回顧了自90年代以來六次聯儲局減息週期，分析了減息前後1個月、3個月及6個月內各類資產的收益頻率與平均年化表現。從整體結果來看，美債、黃金和上證指數減息前表現強於減息後，工業金屬、原油、恒生指數、納指和美元減息後表現好於減息前。尤爲突出的是，港股相較於A股展現出更大的彈性。
簡而言之，港股不僅在上漲時機上領先於A股，其反彈力度也超越了A股市場。
分板塊與主題來看，在上一輪減息週期中，恒生科技指數的表現尤爲出色，其彈性遠超恒生國企指數及恒生指數本身。特別是在2019年首次減息落地前，港股在6月4日觸底後迅速反彈，一個月內恒生指數與科技指數分別實現了7%和6%的漲幅。儘管後續受到一些社會事件的影響，港股各板塊表現出現分化，但恒生科技指數依然表現強勁，在聯儲局減息期間實現了高達74.8%的顯著上漲。
科技板塊之所以能在減息週期中脫穎而出，原因有四：一是減息提升了市場風險偏好，降低了貼現率，根據DCF估值模型，科技成長股因未來利潤流佔比較大，受益尤爲顯著；二是減息降低了企業與個人的融資成本，爲資金密集型的科技行業注入了強勁動力；三是拓寬了科技企業的融資渠道，助力其研發與創新；四是吸引外資回流，港股科技股相較於高企的美股科技股，估值優勢明顯，吸引力巨大。
然而，我們亦需理性看待減息的影響，不應過分誇大其對「分母端」（即貼現率）的提振作用，而應同時關注「分子端」（即公司基本面）的支撐力度。
二、減息浪潮中，港股AI板塊或成熱點
人工智能（AI）是當前科技領域的核心熱點，港股市場的AI板塊估值水平較低，具有顯著的投資潛力。而在港股市場上，雖然商業化進程較快、具備良好「分母端」效應的AI大模型公司相對較少，但仔細挖掘仍能發現如第四範式這樣的標的。
第四範式在營收和盈利方面均表現良好，其營收從2020年的9.44億增長至2023年的42.07億元，年均複合增長率高達約46%，遠超行業平均水平。盈利方面，第四範式正在加速勾勒J曲線，呈現出清晰的盈利路徑。繼2023年公司虧損大幅改善後，2024年上半年公司的經調淨虧損額同比收窄4.0%，經調淨虧損率同比收窄至9.0%。中金公司和海通證券均預測公司將在2025年能基本實現盈虧平衡，這標誌着公司將迎來「J曲線」上至關重要的成長轉折點。
「J曲線」作爲科技企業的成長標誌性曲線，深刻描繪了從初期投入到後期回報的轉型歷程。
在初創階段，企業面臨着產品與商業化路徑的探索與挑戰，營收快速增長但基數較低，同時需不斷加大研發投入以保持技術領先，並投入銷售與市場推廣以拓寬市場版圖。這一過程中，高比例的再投資往往導致淨利潤短期承壓，企業選擇犧牲短期利潤以換取長期的競爭優勢與增長潛力。
然而，一旦跨越這成長拐點，企業便步入快速商業化階段，迎來收穫的時刻。在此階段，規模效應的顯現有效降低了單位成本，淨利潤實現飛躍式增長，遠超營收增速。因此，成長拐點不僅是企業價值爆發的「奇點」，也是投資者捕捉超額收益的黃金「擊球點」。
從業務佈局來看，第四範式大模型生態的邊界正以前所未有的速度擴展，這正是其步入快速商業化階段的有力證明。目前，公司已成功賦能交通運輸、數據中心、金融、能源電力、運營商、信息技術、智能製造、零售等14大行業，累計服務用戶數達到185個，其中標杆用戶數高達86個，標杆用戶平均收入更是達到了1148萬元。
除了「分子端」和「分母端」的積極因素，第四範式還展現出了一系列「交易面」反彈特徵。超跌標的估值提升空間廣闊，加之公司正積極實施回購計劃，進一步增強了市場信心。
值得注意的是，阿里巴巴此前被納入港股通後，吸引了大量南下資金流入，這充分證明了港股市場並不缺乏資金，真正缺乏的是優質籌碼。目前，隨着全球流動性的改善，港股市場正迎來更多的海外資金。第四範式已經完成了H股全流通，並即將進入解禁期。優質公司的股票在相對較低的價位釋放，爲市場提供了更多的籌碼。
當前，港股行情復甦，恒生科技指數漲超2.5%。投資者在把握「分母端」利好之餘，也不應忽略「分子端」景氣邏輯，才能獲得具備持續性的超額收益。
