调整目标价32.60 港元，维持买入评级：随着各地居民顺价的进一步开展，公司毛差水平将稳步提升，将有力支撑公司的业绩稳健增长。公司“双综”业务也能以较快速度保持增长。期内公司自由现金流大幅改善至19.0 亿港元，得益于公司毛差大幅改善及资本开支减少47.3%至23.6 亿港币。预计公司未来资本开支将保持稳定，为公司持续的股东回报提供保障。我们预计2024 年至2026 年公司的收入分别为1059 亿/1118 亿/1190亿港元，归母净利润约57 亿/62 亿/71 亿港元。给予目标价32.6 港元，相当于2024 年13 倍PE，维持买入评级。2024H1 歸母核心淨利潤同比增長21.2%：2024 年上半年公司實現營業額520.8 億港元，同比增長7.7%，其中燃氣銷售/接駁費/綜合服務/設計及建設收入分別同比+11.0%/-29.1%/+20.3%/2.6%。整體毛利率爲18.6%，同比提升0.4 個百分點，自2020 年以來首次實現提升。實現股東應占溢利34.6 億港元，同比降低2.5%，若剔除去年同期重慶燃氣並表的一次性收益影響，則同比增長21.2%。宣派中期股息每股25 港仙，同比增加66.7%。
天然氣銷氣量增長5.3%，單方毛差進一步修復至0.54 元/方：上半年天然氣零售銷氣量達209 億方，同比增長5.3%，其中居民/工業/商業銷氣量分別同比增長7.0%/3.7%/8.1%。期內公司通過在香港設立天然氣貿易公司、穩定三大油基本盤、拓展其他優質資源等舉措豐富天然氣自主資源池，優化氣源成本，公司的整體毛差從2023 年同期的0.5 元/方提升至0.54 元/方。隨着上游成本的不斷優化以及順價政策的進一步開展，公司銷氣毛差有望持續改善。2023 年上半年公司新增接駁用戶105.6 萬戶，同比下降22.6%，累計用戶數達5833 萬戶。
綜合服務及綜合能源業務增速顯著：公司期內綜合服務業務收入增長20.0%至17.6 億港元，分部溢利增長22.1%至7.6 億港元。綜合服務滲透率仍處於低位，預計隨着公司持續深入推廣，仍能保持較快發展速度。綜合能源業務上半年實現收入8.3 億港元，同比增長38.0%，毛利額增長84.3%至1.6 億港元。期內綜合能源新增簽約27 個分佈式光伏項目及28 個分佈式能源項目，累計項目數分別達208 個及211 個。公司綜合能源業務依託經營區域內大量的客戶資源，聚焦分佈式能源、分佈式光伏及充電樁業務，佈局「氫」、「碳」、「綠」、「儲」等新業務發展方向，有望保持較快增速爲公司帶來新的盈利增長點。
調整目標價32.60 港元，維持買入評級：隨着各地居民順價的進一步開展，公司毛差水平將穩步提升，將有力支撐公司的業績穩健增長。公司「雙綜」業務也能以較快速度保持增長。期內公司自由現金流大幅改善至19.0 億港元，得益於公司毛差大幅改善及資本開支減少47.3%至23.6 億港幣。預計公司未來資本開支將保持穩定，爲公司持續的股東回報提供保障。我們預計2024 年至2026 年公司的收入分別爲1059 億/1118 億/1190億港元，歸母淨利潤約57 億/62 億/71 億港元。給予目標價32.6 港元，相當於2024 年13 倍PE，維持買入評級。
風險因素：銷氣量不及預期、順價進展不及預期、新業務發展不及預期。