2）国内市场迎来新选择：国内特应性皮炎患者人数约7000 万人，中重度约占30%，患者人群基数庞大。全球首个获批的IL-4Rα单抗度普利尤单抗（Dupilumab），得益于新适应症的快速开发，快速放量，2023 年全球销售额115.89 亿美元，同比增长约33%。2024 年上半年销售额约66.6 亿美元，成为新一代自免领域的“药王”。国内方面，度普利尤单抗已获批特应性皮炎、结节性痒疹、哮喘三项适应症，销售增速同样明显，度普利尤单抗国内价格2780.8元/300mg。截至2024 年7 月，公司商业化团队已接近200 人规模，为司普奇拜单抗上市销售做好充足准备，有望快速放量。事件：2024 年9 月12 日，公司自主研發的1 類新藥康悅達?（司普奇拜單抗注射液）正式獲批上市，用於治療成人中重度特應性皮炎，是國內首個、全球第二個獲批上市的IL-4Rα抗體藥物，填補了國產特應性皮炎生物製劑領域的空白。
司普奇拜單抗療效優異，國內特應性皮炎市場空間較大。
1）臨床療效顯著，具備同類最佳潛力：臨床數據顯示，司普奇拜單抗首劑治療一天，患者的瘙癢症狀即迅速改善；治療兩週，患者的全身各部位皮損均明顯改善；治療52 周，達到EASI-75的患者比例高達92.5%，達到EASI-90 的患者比例達到了77.1%。司普奇拜單抗還可有效降低疾病複發率，52 周內患者的複發率僅爲0.9%，而停藥8 周後患者的複發率也僅爲0.9%。
2）國內市場迎來新選擇：國內特應性皮炎患者人數約7000 萬人，中重度約佔30%，患者人群基數龐大。全球首個獲批的IL-4Rα單抗度普利尤單抗（Dupilumab），得益於新適應症的快速開發，快速放量，2023 年全球銷售額115.89 億美元，同比增長約33%。2024 年上半年銷售額約66.6 億美元，成爲新一代自免領域的「藥王」。國內方面，度普利尤單抗已獲批特應性皮炎、結節性癢疹、哮喘三項適應症，銷售增速同樣明顯，度普利尤單抗國內價格2780.8元/300mg。截至2024 年7 月，公司商業化團隊已接近200 人規模，爲司普奇拜單抗上市銷售做好充足準備，有望快速放量。
創新管線羽翼漸豐，正在打造新一輪增長引擎
1）司普奇拜單抗：過敏性鼻炎的NDA 於今年4 月受理；CRSwNP 的NDA 於今年6 月受理；哮喘處於關鍵II/III 期階段。
2）CMG901(18.2 ADC)：單藥二線及以上胃癌的全球III 期註冊臨床已於24 年4 月完成首例給藥，進展全球第一梯隊。
3）CM326(TSLP)、CM313(CD38)、CM338(MASP2)處於II 期階段。
4）CM355、CM336 和CM350 三款CD3 雙抗處於臨床I/II 期。
5）CM369(CCR8)、CM383(Aβ)、CM512(IL-13/TSLP)、CM380(GPRC5D)處於I 期臨床。
盈利預測與估值。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1.74/5.32/12.16 億元。通過DCF 方法計算，公司合理股權價值爲158 億元，對應169 億港元（匯率取人民幣1 元=1.07 港元）。
鑑於公司司普奇拜單抗獲批上市，邁入商業化階段，在研管線進展順利，維持公司「買入」評級。
風險提示：臨床研發失敗風險，競爭格局惡化風險、銷售不及預期風險、行業政策風險等。
