传统业务稳健增长，线上延续高增态势。24H1，传统核心业务实现营收约42.0亿元/yoy+8.7%，其中Q2 实现营收20.4 亿元/+5.7%。分产品看，24Q2 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.7/7.1/8.6 亿元/yoy+13.0%/-0.3%/+4.7%。事項：
公司發佈2024 年中報。上半年，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤110.5/6.3/5.7 億元，同比+10.9%/4.7%/+4.5%。單二季度，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤55.7/2.5/2.4 億元，同比+9.6%/-6.6%/-3.3%。
評論：
傳統業務穩健增長，線上延續高增態勢。24H1，傳統核心業務實現營收約42.0億元/yoy+8.7%，其中Q2 實現營收20.4 億元/+5.7%。分產品看，24Q2 書寫工具/學生文具/傳統辦公分別實現收入5.7/7.1/8.6 億元/yoy+13.0%/-0.3%/+4.7%。
公司以爆品思路開發產品，配合全渠道佈局，聚焦線下單店質量提升和有效單品上櫃，線上渠道則進一步推進拼多多、抖音、快手等新渠道業務，24H1 晨光科技實現營業收入4.83 億元，同比增長28%。此外，公司還快速推進海外市場發展，因地制宜地開發本地化產品，上半年實現營收4.8 億元/yoy+14.8%。
零售大店精細化運作，保持平穩開店趨勢。24H1，晨光生活館（含九木雜物社）實現營收7.3 億元，同比+20%；其中，九木雜物社實現收入6.9 億元，同比+22%，實現淨利潤897 萬元。截至24Q2，公司在全國擁有709 家零售大店，其中九木雜物社671 家（較一季度末新增32 家），晨光生活館38 家（較一季度末減少1 家），延續平穩開店趨勢。
科力普加快客戶開發，激勵落地或進一步釋放經營活力。科力普上半年24H1實現營業收入61.2 億元，同比+11%，貢獻淨利潤1.3 億元。期內成功續標中核集團、中國華能等項目，新拓展中國石油、中國電氣裝備等項目，同時，科力普進行增資擴股，有望進一步調動管理層和員工的工作積極性。
毛利率保持平穩，費用率略有上升。24Q2，公司實現毛利率18.7%，同比-0.7pcts/環比-1.5pcts，基本保持平穩。費用端，公司二季度實現銷售/管理/財務費用率7.3%/4.7%/-0.2%，同比-0.1/+0.3/+0.3pcts，管理費用率上升或主要系科力普股份支付費用影響。綜合來看，二季度公司歸母淨利率同比-0.8pcts 至4.5%。
投資建議：公司核心業務優勢穩固，科力普和零售大店營收貢獻持續提升，看好公司業績增長持續性。考慮到需求疲弱及科力普股份支付影響，我們略下調公司盈利預測，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲16.92/19.32/21.95 億元（24-26年前值18.04/21.55/25.18 億元），對應PE 14/12/11X。參考絕對估值法，給予目標價37.9 元/股，維持「強推」評級。
風險提示：線下恢復不及預期，傳統核心業務面臨轉型挑戰，行業競爭加劇等
