2024H1 环保能源板块垃圾处理量为2597.8 万吨，同比+9%，上网电量83.95亿千瓦时，同比+6%；实现EBITDA 40.15 亿港元，同比下降15%；贡献集团应占净盈利23.01 亿港元，同比下降16%；盈利减少主要由于在建项目数量较去年同期减少，导致建造服务盈利减少。2）环保水务：2024H1 环保水务板块污水处理量为8.35 亿立方米，同比-1%；实现EBITDA 12.00 亿港元，同比下降7%；贡献集团应占净盈利4.27 亿港元，同比下降7%；盈利减少主要由于2023H1 确认追溯过往期间水费上调的一次性运营收入，而2024H1并无该收入。3）绿色环保：2024H1 绿色环保板块垃圾处理量为205.7 万吨，同比+16%；生物质原材料处理量388.3 万吨，同比+4%；危固废处置量24.7万吨，同比+33%；蒸汽供应量170.7 万吨，同比+22%；上网电量33.35 亿千瓦时，同比+3%；实现EBITDA 11.08 亿港元，同比下降13%；贡献集团应占净盈利1.08 亿港元，同比下降45%；盈利减少主要由于在建项目数量减少导致建造服务盈利减少。光大環境發佈2024 年半年度報告，2024H1 實現營業收入156.12 億港元，同比-4%；歸母淨利潤24.54 億港元，同比-12%。
運營收入佔比提升，中期派息率提升至35%。光大環境發佈2024 年半年度報告，2024H1 實現營業收入156.12 億港元，同比-4%；歸母淨利潤24.54億港元，同比-12%。其中，運營服務收入爲94.6 億港元，同比-0.3%，佔主營收入的61%，同比+3pct；建造服務收入爲35.8 億港元，同比-13%，佔主營收入的23%，同比-2pct；財務收入25.7 億元，同比-4%，佔主營收入的16%，同比-1pct。公司擬派發中期股利0.14 港元/股，派息比率爲35%，同比+4pct。
在建項目數量減少，水務板塊收入結構調整，影響整體業績。1）環保能源：
2024H1 環保能源板塊垃圾處理量爲2597.8 萬噸，同比+9%，上網電量83.95億千瓦時，同比+6%；實現EBITDA 40.15 億港元，同比下降15%；貢獻集團應占淨盈利23.01 億港元，同比下降16%；盈利減少主要由於在建項目數量較去年同期減少，導致建造服務盈利減少。2）環保水務：2024H1 環保水務板塊污水處理量爲8.35 億立方米，同比-1%；實現EBITDA 12.00 億港元，同比下降7%；貢獻集團應占淨盈利4.27 億港元，同比下降7%；盈利減少主要由於2023H1 確認追溯過往期間水費上調的一次性運營收入，而2024H1並無該收入。3）綠色環保：2024H1 綠色環保板塊垃圾處理量爲205.7 萬噸，同比+16%；生物質原材料處理量388.3 萬噸，同比+4%；危固廢處置量24.7萬噸，同比+33%；蒸汽供應量170.7 萬噸，同比+22%；上網電量33.35 億千瓦時，同比+3%；實現EBITDA 11.08 億港元，同比下降13%；貢獻集團應占淨盈利1.08 億港元，同比下降45%；盈利減少主要由於在建項目數量減少導致建造服務盈利減少。
回款情況改善，自由現金流轉正。2024 年3 月12 日，綠色環保公告下屬16間農林生物質發電項目公司收到國家電網公司關於可再生能源電價附加補助資金結算通知，結算金額合計15.34 億元，已到賬13.77 億元，回款情況明顯改善。2024H1 公司調整後真實的經營性現金流量淨額爲37.50 億港元，資本開支爲27.79 億港元，自由現金流爲9.71 億港元，如期實現轉正。
盈利預測與估值。垃圾發電業務進入運營成熟期，公司資本開支下行，現金流回正可期；污水提標改造下水務板塊盈利能力有望提升，綠色環保板塊積極探索綜合能源管理和資源化利用，打造新增長點。考慮到公司建造服務收入下降較多，調減公司2024-2026 年歸母淨利潤預期至41.15、42.48、43.98億港元，同比增長-7%、3%、4%；EPS 分別爲0.67、0.69、0.72 港元；當前股價對應PE 分別爲5.1x、5.0x、4.8x，維持「增持」評級。
風險提示：項目進展不及預期、補貼回收不及預期、行業競爭加劇。
