维持中性。我们维持对公司的收入和盈利预测，并维持目标价6.24 港元，对应14 倍2024 年市盈率。考虑到当前股价较我们目标价的上行空间有限，且两轮车行业整体竞争加剧，公司仍需较大的营销和研发投入以维持竞争优势，短期内盈利提升将较为缓和，因此维持中性评级。上半年收入逆勢增長，盈利能力穩定。2024 上半年公司收入25.3 億元（人民幣，下同），同比增3.2%，其中電動自行車收入同比增25.1%至15.5 億元，ASP 和銷量分別同比-5.4%/+32.2%。公司嚴控費用，上半年營銷費用率/管理費用率/研發費用率分別爲6.0%/2.1%/3.6%，整體費用率同比降0.4 個百分點至11.6%。淨利潤同比增9.6%至6599 萬元；毛利率/淨利潤率分別爲12.0%/2.6%，和去年同期基本持平。
多維度渠道佈局，企業及機構客戶銷量增速強勁。公司加強線上線下協同，提升端對端零售能力。截至2024 年6 月底，公司線下分銷擁有1210家經銷商及超過13000 家線下零售門店。線上渠道已在天貓、京東等主流電商平台開設網店。公司積極拓展各類企業及機構客戶，已和哈囉單車、滴滴青桔、美團建立合作伙伴關係。上半年公司對企業及機構客戶銷售量達到約42 萬台，超過2023 全年銷量。產能方面，公司正在建設重慶廠房，預計該廠房投產後2026 年產能將提升至每年200 萬台。
新國標和以舊換新政策落地，或帶動下半年銷量回暖，公司入選首批白名單。受新舊國標過渡影響，2024 年行業整體銷量下行；隨着新國標以及兩輪車以舊換新政策落地，兩輪車行業有望迎來複蘇。近日工信部公佈了首批6 家電動自行車白名單的企業，包括雅迪、綠源和台鈴。我們認爲公司作爲首批入選白名單的企業，將受益於新國標落地和近期發佈的以舊換新政策，預計下半年公司業績有望實現同環比增長。
維持中性。我們維持對公司的收入和盈利預測，並維持目標價6.24 港元，對應14 倍2024 年市盈率。考慮到當前股價較我們目標價的上行空間有限，且兩輪車行業整體競爭加劇，公司仍需較大的營銷和研發投入以維持競爭優勢，短期內盈利提升將較爲緩和，因此維持中性評級。
