确定换股比例1:0.13，方案符合预期。根据合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前120 个交易日的均价确定为37.84 元/股和5.05 元/股，由此确定换股比例为1:0.13，即每1股中国重工股票可以换得0.1335 股公司股票。公司异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前120 个交易日的中国船舶股票交易均价的80%，即30.27 元/股，合并预案符合预期。事件
9 月18 日，公司發佈合併預案，公司和中國重工的換股價格按照定價基準日前120 個交易日的均價確定爲37.84 元/股和5.05 元/股，由此確定換股比例爲1:0.13，即每1 股中國重工股票可以換得0.1335 股公司股票。
經營分析
確定換股比例1:0.13，方案符合預期。根據合併預案，公司和中國重工的換股價格按照定價基準日前120 個交易日的均價確定爲37.84 元/股和5.05 元/股，由此確定換股比例爲1:0.13，即每1股中國重工股票可以換得0.1335 股公司股票。公司異議股東收購請求權價格爲換股吸收合併的定價基準日前120 個交易日的中國船舶股票交易均價的80%，即30.27 元/股，合併預案符合預期。
合併產生規模效應，看好公司龍頭地位和盈利能力提升。根據公司和中國重工公告，公司是國內規模最大、技術最先進、產品結構最全的造船上市公司，旗下擁有江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西四大造修船廠，中國重工是國內領先的造船企業，擁有大連造船、武昌造船、北海造船等知名船廠，雙方合併後將實現優勢互補，發揮協同效應，提高經營效益和綜合競爭力。根據公司和中國重工公告，2023 年全球新船完工交付8634 萬載重噸，公司和中國重工分別交付民船753.49 和483.9 萬載重噸，份額分別爲8.7%和5.6%，合併後公司全球份額有望達到雙位數。同時，合併後預計將產生規模效應，進一步提升公司的龍頭地位和盈利能力。
造船價和鋼價剪刀差拉大，看好公司未來盈利能力持續提升。價格端，根據克拉克森統計，全球新造船價格指數自21Q1 持續上漲，24 年7 月全球新造船價格指數達187.98，同比+9.05%，環比+0.40%，較2020 年底部提升50.31%。成本端，7 月上海20mm 造船板平均價格同比-11.47%，環比-4.88%，船價與鋼價剪刀差繼續拉大，看好公司未來盈利能力持續提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計2024-2026 年公司營業收入爲835/932/1040 億元，歸母淨利潤爲55.87/84.59/118.28 億元，對應PE 爲28/18/13X，維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格波動、人民幣匯率波動、新訂單增速不及預期、碳減排政策執行力度低於預期風險。