上半年营收表现稳健，持续推进品牌升级战略。分地区看，24H1 境内/境外市场实现营业收入395.3/2.78 亿元，同比-1.1%/+4.8%。分产品看，2024H1 珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售产品分别实现营收341.96/54.82/1.07/0.15 亿元，同比-4.0%/+26.0%/+9.9%/-78.4%。上半年，公司以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区开业运营“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆主题店”；5 月，公司在湖北省规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。截至24Q2，公司营销网点达到6022 家（含境外银楼15 家），较23 年末净增加28 家。事項：
公司發佈2024 年中報。上半年，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤399.6/14.0/14.6 億元，同比-1.0%/+10.3%/+12.9%。單二季度，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤143.3/6.0/6.2 億元，同比-9.2%/+8.1%/+11.8%。
評論：
上半年營收表現穩健，持續推進品牌升級戰略。分地區看，24H1 境內/境外市場實現營業收入395.3/2.78 億元，同比-1.1%/+4.8%。分產品看，2024H1 珠寶首飾/黃金交易/筆類/工藝品銷售產品分別實現營收341.96/54.82/1.07/0.15 億元，同比-4.0%/+26.0%/+9.9%/-78.4%。上半年，公司以「國潮、國風、國韻」爲主題，在全國積極佈局「藏寶金」主題店；在長三角地區開業運營「鳳祥喜事」——「老鳳祥喜慶主題店」；5 月，公司在湖北省規模最大、品類最全、最具特色的旗艦店開業運營。截至24Q2，公司營銷網點達到6022 家（含境外銀樓15 家），較23 年末淨增加28 家。
金價上漲帶動毛利率上行，費用率管控良好。1）24H1，公司實現毛利率9.2%，同比+0.7pcts，主要系金價上漲。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率1.3%/0.7%/0.2%，同比-0.1/+0.1/-0.04 pcts；其中，銷售費用率下降主要系子公司老鳳祥銀樓的工資社保和福利費下降，管理費用率上漲主要系子公司上海老鳳祥的裝修費用增加，財務費用上漲主要系當期利息收入增多。綜合來看，公司上半年實現歸母淨利率3.5%，同比+0.4pcts。2）24Q2，公司實現毛利率10.7%，同比+1.6pcts。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率1.5%/1.0%/0.1%，同比+0.1/+0.4/-0.1pcts；綜合影響二季度歸母淨利率同比+0.7pcts 至4.2%。
立足品牌、渠道、規模優勢，持續推動內部改革。公司以品牌爲引領，市場爲導向，堅持自營銀樓建設與合資公司、總經銷、經銷商、專賣店「五位一體」的立體營銷模式。同時，上半年公司全面落實《全力推動高質量發展三年行動計劃（2023-2025 年）》，推動「雙百」行動綜合改革縱深發展。完成了下屬13家企業第二批第二輪職業經理人的選聘，進一步優化了下屬企業經理層成員任期制和契約化管理。有望推動企業進一步高質量發展。
投資建議：公司是內資黃金珠寶龍頭，品牌力深厚，渠道佈局完善，看好改革後組織經營效率優化。考慮到金價波動及終端消費承壓，我們下調盈利預測，預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲23.80/27.03/29.91 億元（24-25 年原值爲27.07/30.94 億元），對應PE 爲11/10/9X。參考相對估值法及可比公司，給予24 年估值爲14X，對應目標價63.70 元，維持「強推」評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；終端消費需求減弱風險；金價波動風險等