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优必选(9880.HK):人形机器人领先企业 多场景布局打开成长空间

優必選(9880.HK):人形機器人領先企業 多場景佈局打開成長空間

海通證券 ·  09/18

國內智能服務機器人與人形機器人先驅企業。公司成立於2012 年,是我國智能服務機器人及解決方案供應商,深耕人形機器人全棧式技術10 餘年,其主要產品涵蓋企業級(教育、物流、其他行業定製)與消費級智能機器人及解決方案,相繼推出小型機器人Alpha、人形機器人Walker、Walker X、Walker S(工業版人形機器人)等產品。公司處於人形機器人產業鏈中游,是國內少數人形機器人本體制造與系統集成企業,產品應用廣泛覆蓋下游新能源、3C 電子、電池、輪胎、康養、教育等行業。根據公司招股說明書,截至2022 年,公司收入規模在智能服務機器人及解決方案產業排名第三,在教育細分應用領域排名第一,市場份額分別佔比2.8%和22.5%。

營收規模穩增,重視研發投入。1)2020-2023 年,公司營收從7.40 億元增長至10.56億元,CAGR 爲12.55%;而淨利潤從-7.07 億元擴大至-12.34 億元,主要系公司各費用率維持較高水平所致;2020-2023 年,公司毛利率從44.68%降低至31.53%。

2024H1 公司實現營業總收入5.23 億元,同比+100.18%;毛利率爲38.01%,相比去年有明顯改善;虧損大幅收窄,淨利潤-5.16 億元,同比小幅縮窄。2)近幾年,公司研發費用率維持在50%左右,截至2024 年6 月30 日,公司獲授權專利數量已達2450項,相較於2023 年底新增超12%。在機器人技術方面,公司迭代了新一代的工業版人形機器人,設計出第三代有壓力監測功能的靈巧手;在人工智能技術方面,公司搭建了包含多類人物場景的大模型微調自有數據集,並訓練了面向人形機器人工業場景的任務規劃大模型,採用「大模型+小模型」的架構方案,在人形機器人工業場景應用與交互領域已超過部分通用大模型的表現;在融合技術方面,公司搭建了場景理解地圖(3D SenceGraph)從而實現基於物體信息或文本信息的視覺語義導航功能,並開發了基於Transformer 架構與Diffusion 策略的模仿學習框架以實現泛化靈巧操作。

人形機器人前景廣闊,AI 賦能產業發展。工信部發布《人形機器人創新發展指導意見》表示,人形機器人集成人工智能、高端製造、新材料等先進技術,有望成爲繼計算機、智能手機、新能源汽車後的顛覆性產品;大模型技術問世利好人形機器人多模態感知與決策,進一步提升智能化水平。政策支持與人工智能技術發展將賦能人形機器人產業,加速產業鏈各環節發展與應用落地,掀起未來產業新浪潮。2022 年特斯拉、小米、宇樹、傅利葉等國內外公司相繼推出人形機器人,激發產業活力;2024 年,Figure發佈Open AI 加持的機器人演示,開拓大模型+人形機器人新領域。公司已與百度文心一言達成合作,有利於公司人形機器人智能化水平跨越式提升;此外,基於關鍵核心技術的突破,公司在全球率先與東風柳汽、吉利汽車、一汽紅旗、一汽-大衆青島分公司、奧迪一汽等汽車企業,3C 企業富士康、物流企業順豐達成合作,構建人形機器人應用生態,共同打造人形機器人示範應用,加快培育新質生產力。

盈利預測與估值。我們預計公司2024/2025/2026 年營業收入爲18.12/24.68/31.88億元,歸母淨利潤爲-6.53/-4.99/-2.00 億元。考慮到公司具備一定稀缺性和成長性,首次覆蓋,我們給予公司2024 年18-20 倍PS,合理價值區間爲85.34-94.83 港元/股,對應合理市值爲358-398 億港元(1 港元=0.9107 人民幣,匯率基準日期爲2024年9 月17 日),「優於大市」評級。

風險提示:人形機器人產業化進展不及預期,公司收入增長不及預期,公司費用率下降不及預期,公司毛利率大幅波動,產業競爭加劇等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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