多元材料盈利韧性强，磷酸铁锂起量后有望转盈2024 上半年，公司销售毛利率14.10%，同比下降3.48 个百分点；销售净利率7.49%，同比下降3.52 个百分点。分产品看，多元材料(NCM、NCA、NCMA 等)实现营收26.90 亿元，毛利率17.88%，同比仅下降0.2 个百分点，我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率2.37%，同比下降5.54 个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91%，同比下降4.30 个百分点，主要系上半年部分生产采用外协，我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放，盈利有望逐步转好。投資事件
2024 上半年，公司實現營收35.41 億元，同比下降57.85%；歸母淨利潤2.87 億元，同比下降69.01%。
投資要點
多元材料盈利韌性強，磷酸鐵鋰起量後有望轉盈2024 上半年，公司銷售毛利率14.10%，同比下降3.48 個百分點；銷售淨利率7.49%，同比下降3.52 個百分點。分產品看，多元材料(NCM、NCA、NCMA 等)實現營收26.90 億元，毛利率17.88%，同比僅下降0.2 個百分點，我們認爲主要系高端產品出貨佔比提升。鈷酸鋰毛利率2.37%，同比下降5.54 個百分點。磷酸(錳)鐵鋰和鈉電正極材料毛利率-2.91%，同比下降4.30 個百分點，主要繫上半年部分生產採用外協，我們認爲隨着磷酸(錳)鐵鋰產能釋放，盈利有望逐步轉好。
穩步推進海外高端產能佈局，全球構築產業鏈一體化上半年公司穩步推進海外產能佈局，歐洲項目總體規劃50 萬噸(多元材料20 萬噸、磷酸(錳)鐵鋰30 萬噸)，其中一期項目年產6 萬噸高鎳多元材料。一體化方面，公司通過投資參股、技術協作、簽訂長協等方式，與上游關鍵礦產資源頭部公司深度合作，取得持續穩定的成本競爭優勢。同時，公司與全球一線品牌車企及電池廠深度綁定，形成「原料-前驅體-正極電池-車企」的產業合作梯隊。
固態電池正極和電解質獲突破，固態正極已裝車應用(1)固態正極：公司高電化學活性、超高鎳固態專用大尺寸單晶正極材料已順利導入輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等客戶，2024 上半年累計出貨數百噸，成功裝車應用於上汽集團等一線車企固態車型上。(2)固態電解質：公司設計出獨特的全流程納米一體化工藝，成功開發出高離子電導率、高穩定性的納米級固態電解質，相關產品已率先實現裝車驗證，並持續加快商業化應用進程。
盈利預測與估值
下調盈利預測，維持「買入」評級。考慮到行業競爭持續加劇，海外政策不確定性較強，我們謹慎下調公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.91、8.14、11.12 億元(下調前分別爲11.72、13.53、15.43 億元)，對應EPS 分別爲1.36、1.61、2.20 元/股，對應PE 分別爲23、19、14 倍。考慮公司三元材料的盈利韌性及固態電池相關產品的先發優勢，維持「買入」評級。
風險提示
材料價格波動較大、客戶訂單需求不及預期、新產品拓展慢等。
