下半年将开启自主新能源新品周期，深耕海外市场应对挑战。2 季度上汽乘用车销量17.23 万辆，同比下降19.6%，环比增长6.0%；2 季度集团新能源销量25.09 万辆，同比增长9.1%，环比增长15.2%。公司加大新能源市场开拓力度，上半年推出荣威D5X、智己L6 等多款重点车型，下半年新智己LS6/LS7、荣威iMAX8 DMH、MG HS DMH、五菱星光S 等重磅新能源新品亦将陆续上市。2 季度出口销量26.12万辆，同比下降5.5%，环比增长15.2%。下半年公司将向海外市场投放新MGHS/eHS、MG ZS HEV 等新车型，巩固西欧、南美等基盘市场，加快东欧等新兴海外市场开拓；同时积极应对欧盟反补贴调查，欧洲选址建厂工作亦在加快推进。業績符合預期。公司上半年營業收入2770.86 億元，同比下降12.4%；歸母淨利潤66.28 億元，同比下降6.5%；扣非歸母淨利潤10.20 億元，同比下降82.0%。2 季度營業收入1381.02 億元，同比下降21.4%，環比下降0.6%；歸母淨利潤39.14 億元，同比下降9.0%，環比增長44.2%；扣非歸母淨利潤 -11.00 億元，同比下降131.4%，環比下降151.9%。
毛利率及費用率承壓，現金流大幅改善。上半年毛利率8.5%，同比下降1.1 個百分點；2 季度毛利率8.2%，同比下降1.3 個百分點，環比下降0.6 個百分點，毛利率下降預計主要系燃油車銷量承壓、行業價格競爭加劇等所致。上半年期間費用率10.7%，同比提升0.8 個百分點，其中研發費用率提升0.3 個百分點，財務費用率同比提升0.5 個百分點，主要系匯兌收益減少所致（上半年匯兌損失6.70 億元，去年同期爲匯兌收益7.44 億元）。上半年經營活動現金流淨額113.17 億元，同比增長64.2%，主要系財務公司調整貸款規模、優化存款結構所致。
上汽通用銷量承壓影響投資收益，合資品牌結構轉型持續推進。2 季度投資收益57.27 億元，同比增長79.5%，環比增長108.0%，投資收益增加主要系子公司MGI通過股權轉讓和增資擴股方式引入印度本土投資者，對公司增利51.3 億元；2 季度對聯營合營企業投資收益0.04 億元，去年同期爲22.89 億元，今年1 季度爲22.03億元。上汽大衆上半年歸母淨利潤8.65 億元，同比增長61.9%；上汽通用上半年歸母淨利潤-22.75 億元，去年同期爲5.28 億元。2 季度上汽大衆/上汽通用分別實現銷量26.40/11.41 萬輛，同比分別下降4.7%/57.0%，環比分別增長6.4%/2.3%。公司緊抓終端零售，通過市場促銷、金融優惠、營銷創新等措施刺激消費需求，上半年零售銷量高出批發銷量近30 萬輛；繼續推進合資品牌新能源轉型，大衆ID.系列維持良好銷量表現，別克GL8 陸尊PHEV 上市後72 小時訂單破萬，助力別克GL8 重回MPV 周銷量冠軍。隨着渠道庫存壓力逐步出清，別克GL8 PHEV、凱迪拉克XT5 等多款重點車型上市交付，期待下半年合資品牌邊際改善。
下半年將開啓自主新能源新品週期，深耕海外市場應對挑戰。2 季度上汽乘用車銷量17.23 萬輛，同比下降19.6%，環比增長6.0%；2 季度集團新能源銷量25.09 萬輛，同比增長9.1%，環比增長15.2%。公司加大新能源市場開拓力度，上半年推出榮威D5X、智己L6 等多款重點車型，下半年新智己LS6/LS7、榮威iMAX8 DMH、MG HS DMH、五菱星光S 等重磅新能源新品亦將陸續上市。2 季度出口銷量26.12萬輛，同比下降5.5%，環比增長15.2%。下半年公司將向海外市場投放新MGHS/eHS、MG ZS HEV 等新車型，鞏固西歐、南美等基盤市場，加快東歐等新興海外市場開拓；同時積極應對歐盟反補貼調查，歐洲選址建廠工作亦在加快推進。
調整收入、毛利率及投資收益預測等，預測2024-2026 年EPS 分別爲1.21、1.22、1.34 元（原1.27、1.44、1.58 元），可比公司25 年PE 平均估值13 倍，目標價15.86 元，維持買入評級。
風險提示
上汽乘用車銷量低於預期、上汽大衆、上汽通用銷量低於預期、行業價格戰加劇、海外貿易保護政策影響出口風險。
