（2）交易价格：0.98xpb 合计价格12 亿美金。在飞机租金延续增长的背景下，以低于账面价值的价格收购优质资产举措稳健。核心觀點：
2024 年9 月13 日渤海租賃披露公告：旗下控股子公司Avolon 擬收購Castlelake Aviation Limited（CAL）100%股權。
（1）收購標的：截至24Q2，根據資產價值排名，CAL 爲全球第16。
（2）交易價格：0.98xpb 合計價格12 億美金。在飛機租金延續增長的背景下，以低於賬面價值的價格收購優質資產舉措穩健。
（3）收購資金來源：Avolon 與母公司經營獨立性較強，本次收購爲Avolon 基於市場環境優化以自有融資和現金進行的擴錶行爲。截至2024H1，根據渤海租賃業績，Avolon 資產負債率約爲73.5%，而BOCA、AERCAP、AIRLEASE 的資產負債率分別爲75.0%、76.1%、76.4%。Avolon 資產負債率較同業更低，本次通過其自行舉債等其它融資方式併購優質資產有助於加速擴表鞏固頭部飛機租賃公司地位。
（4）收購必要性：當前OEM 交付持續下降，併購成爲飛機租賃公司擴表的常用打法。復盤頭部飛機租賃公司疫情後的併購歷史，如AviLease 於23 年成功收購了渣打銀行的航空融資租賃業務、SMBCAviation 於2022 年完成了對 Goshawk 的收購、2021 年AERCAP 收購GECAS。隨着租金延續增長，租金高位擴表顯得較爲重要。
（5）收購重要性：CAL 資產較優，截至24 年6 月底，CAL 自有客機107 架，平均機齡較年輕，爲4.7 年，且窄體機佔比較高，爲68%，此外，毛收益率較高，23 年在12.3%，高於渤海租賃口徑下的11.4%。
（6）評級影響：惠譽評級24 年9 月13 日表示不會因Avolon（Avolon；BBB-/積極）收購CAL 而影響其評級。預計交易於25Q1 落地。
盈利預測與投資建議。預計24 年收入364.05 億元，考慮資產及信用減值縮窄、PDP 利息收入增加，預計24 年歸母淨利潤在16.57 億元，同增29.3%。參考同業24 年PB 估值均值約爲0.7x，考慮公司「困境紓解」，估值中樞有望上行，給予24 年合理估值在0.7x PB，則基於2024 年BVPS 5.15 元，對應合理價值3.61 元/股，給予 「買入」評級。
風險提示。利率上行財費增加、地緣政治、供給延期等。
