短期风电盈利承压，全年维持新能源10GW 新增装机指引：投資要點
煤價下行，火電全年盈利持續修復向上：
受益煤價下行，公司上半年單位燃料成本同比下降10.7%，帶來公司火電盈利顯著修復，核心利潤貢獻爲27.15 億港元（2023 年上半年爲7.26億港元）。考慮到去年下半年煤炭價格已處於低位，公司預計2024 下半年單位燃料成本降幅收窄，全年成本下降6%-7%；電價方面，根據2024 年中長期的電價，年度中長協電量佔比80%，中長協電價包含容量電價較標杆電價上浮18.5%，預期2024 年電價基本穩定。因此，煤價下行趨勢下，加上容量電價和輔助服務政策的不斷完善，公司火電業務盈利將穩定提升。後續重點關注2025 年中長協電價簽約情況。
短期風電盈利承壓，全年維持新能源10GW 新增裝機指引：
上半年受風況不佳，限電上升，平均上網電價下行等多種因素影響，公司可再生能源業務核心利潤貢獻爲55.56 億港元（2023 年上半年爲59.54億港元），同比下降6.7%；上半年公司新增新能源併網裝機930MW，到7 月底接近1.1GW，公司維持全年10GW 新增裝機目標不變，主要集中在三四季度併網投產。
分拆新能源上市、資產減值及派息等重點事項更新：
1）公司就分拆華潤新能源A 股上市已經向監管機構遞交了全套的相關材料，尚需等待合適的窗口期；2）公司目前資產沒有大額減值跡象；3）派發中期息0.455 港元，符合市場期待，全年繼續保持40%派息率，並定期檢討派息政策，確保足夠的市場競爭力。
維持買入評級，更新目標價24 港元：
我們更新公司目標價24 港元，相當於2024 年和2025 年8 倍和7.1 倍PE，目標價較現價有30%上升空間，維持買入評級。
報告正文
煤價下行，火電全年盈利持續修復向上：
受益煤價下行，公司上半年單位燃料成本同比下降10.7%，帶來公司火電盈利顯著修復，核心利潤貢獻爲27.15 億港元（2023 年上半年爲7.26 億港元）。考慮到去年下半年煤炭價格已處於低位，公司預計2024 下半年單位燃料成本降幅收窄，全年成本下降6%-7%；
電價方面，根據2024 年中長期的電價，年度中長協電量佔比80%，中長協電價包含容量電價較標杆電價上浮18.5%，預期2024 年電價基本穩定。因此，煤價下行趨勢下，加上容量電價和輔助服務政策的不斷完善，公司火電業務盈利將穩定提升。後續重點關注2025 年中長協電價簽約情況。
短期風電盈利承壓，全年維持新能源10GW新增裝機指引：
上半年受風況不佳，限電上升，平均上網電價下行等多種因素影響，公司可再生能源業務核心利潤貢獻爲55.56 億港元（2023 年上半年爲59.54 億港元），同比下降6.7%；上半年公司新增新能源併網裝機930MW，到7 月底接近1.1GW，公司維持全年10GW 新增裝機目標不變，主要集中在三四季度併網投產。
分拆新能源上市、資產減值及派息等重點事項更新：
1）公司就分拆華潤新能源A 股上市已經向監管機構遞交了全套的相關材料，尚需等待合適的窗口期；2）公司目前資產沒有大額減值跡象；3）派發中期息0.455 港元，符合市場期待，全年繼續保持40%派息率，並定期檢討派息政策，確保足夠的市場競爭力。
維持買入評級，更新目標價至24 港元：
我們更新公司目標價24 港元，相當於2024 年和2025 年8 倍和7.1 倍PE，目標價較現價有30%上升空間，維持買入評級。
風險提示：
新能源新增裝機不及預期
市場化交易電價下行
分拆A 股上市進展不及預期
