事项：

公司发布2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.5/1.3/1.3 亿元，yoy+33.6%/-11.0%/+2.0%。单二季度，公司现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.0/0.8/0.8 亿元，同比+42.4%/-7.3%/-5.8%。公司制定了2024 年半年度分红方案，每股派发现金红利0.16 元（含税），分红率41.95%。

评论：

内销外销两开花，营收增速亮眼。1）分地区看，24H1 境内/境外市场实现营业收入4.7/15.8 亿元，同比+38.8%/+32.1%。内销围绕产品、营销、渠道三方面协同发力，市场精细化运营水平提升，带动营收快速增长；外销配合新客户、新渠道、新产品落地，订单快速爬坡。2）分产品看，24H1 办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/ 其他产品分别实现营收19.8/3.4/1.0/0.2/6.3 亿元， 同比+39.9%/+34.2%/+0.4%/+29.7%/+104.7%，分部间抵消10.2 亿元。其中，沙发和办公椅毛利率略承压（同比-5.7/-3.3pcts），按摩椅椅身/休闲椅/其他产品毛利率呈现上升趋势（+1.1/+6.3/+10.8pcts）。

汇兑高基数下利润率下滑，费用率管控良好。24Q2 公司实现毛利率23.4%，同比-0.3pcts/环比+1.3pcts，环比改善，主要系二季度收入规模扩大带动盈利能力改善。费用端，公司24Q2 实现销售/管理/财务费用率7.1%/4.8%/-0.8%，同比+0.5/-0.01+4.5pcts，其中销售费用率提升主要系公司加大内外销市场投入，财务费用率提升主要系汇兑贡献减少。综合来看，公司二季度实现归母净利率7.0%，同比-3.7pcts。

自主品牌成长可期，海外代工持续发力。1）自主品牌：产品端，公司围绕“撑腰”价值锚点，持续做好产品创新，不断推出旗舰产品。营销端，公司贯彻“旗舰爆款”的营销策略，优化投放结构，提高费投效益，品牌影响力持续提升。

渠道端，线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台，线下加快零售渠道建设，继续拓展大型商超渠道，渠道网络不断完善。2）海外代工：Costco、Sam’s 等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，有望支撑全年业绩增长。海外产能方面，目前越南三期项目厂房投建、罗马尼亚生产基地产能爬坡，有望配合新品类、新客户、新业务顺利落地，驱动海外营收快速增长。

投资建议：看好公司“数一数二”市场战略，自主品牌建设亦值得期待，维持“推荐”评级。考虑到汇兑扰动拖累净利率，我们略下调盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润3.21/3.92/4.77 亿元（24-26 年前值为3.30/4.05/4.88 亿元），对应PE 为10/8/7X。参考绝对估值法，给予目标价11.7 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：国际贸易摩擦风险，美国降息力度及地产复苏不及预期，原材料价格波动，海外产能爬坡不及预期等。