现饮渠道疲软，公司吨价、销量表现平淡。量价拆分来看，1）量：2024Q1/2024Q2 公司销量同比-7.58%/-8.05%，其中青岛主品牌销量同比-5.64%/-8.72%，中高端品牌销量同比-2.44%/-5.55%。2）价：2024Q1/2024Q2 公司吨价同比+2.58%/-0.91%，2024Q2 吨价略有下降，山东地区收入表现好于公司整体，基地市场仍具升级势能；华东、华南等结构基础较好的市场现饮渠道疲软销量、收入下滑较大拖累整体吨价。事件描述
公司2024H1 營業總收入200.68 億元（同比-7.06%）；歸母淨利潤36.42 億元（同比+6.31%），扣非淨利潤34.27 億元（同比+6.15%）。公司2024Q2 營業總收入99.18 億元（同比-8.89%）；歸母淨利潤20.44 億元（同比+3.55%），扣非淨利潤19.14 億元（同比+1.87%）。
事件評論
現飲渠道疲軟，公司噸價、銷量表現平淡。量價拆分來看，1）量：2024Q1/2024Q2 公司銷量同比-7.58%/-8.05%，其中青島主品牌銷量同比-5.64%/-8.72%，中高端品牌銷量同比-2.44%/-5.55%。2）價：2024Q1/2024Q2 公司噸價同比+2.58%/-0.91%，2024Q2 噸價略有下降，山東地區收入表現好於公司整體，基地市場仍具升級勢能；華東、華南等結構基礎較好的市場現飲渠道疲軟銷量、收入下滑較大拖累整體噸價。
銷售費用率可控，成本紅利持續兌現。2024Q1/Q2 公司噸成本同比-0.96%/-5.4%，噸成本改善幅度環比加大，2024Q2 公司毛利率同比+2.7pct。整體費用率表現穩定，2024Q2同比+0.2pct，其中銷售費用率+0.42pct，管理費用率+0.16pct。成本改善背景下，市場競爭格局仍保持相對平穩，成本下降傳導帶來利潤增厚，公司2024Q2 歸母淨利率同比+2.47pct。
消費場景受損，行業短期承壓，但通過各家啤酒企業中報來看，銷售費用率均表現較爲平穩，銷量承壓背景下競爭依然較爲溫和，隨着下半年基數走低，邊際有望進一步改善，同時成本紅利貢獻利潤增量。公司今年來嚴格貫徹庫存管理、禁止虛出庫政策，庫存處於良性水平運轉。公司賬上現金充裕、資本開支有限，年度分紅率有望持續提升。我們預計2024/2025/2026 年EPS 爲3.49/4.02/4.30 元，對應PE 爲16X/14X/13X，維持「買入」評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業競爭進一步加劇風險；
3、消費者消費習慣發生改變風險等。