成本相对稳定，财务费用同比下降，京福安徽持续减亏。24H1 营业成本为109.8 亿元，同比+1.8%，主要系上半年公司担当列车旅客票价收入增长、为非担当列车提供路网服务收入增长所致，24H1 实现毛利率47.4%，同比提升3.3pcts；24H1 管理费用为4 亿元，同比+0.7%，财务费用9.3 亿元，同比-27.5%，主要系上半年公司存量借款减少，财务费用利息支出减少所致。24H1京福安徽公司实现净亏损1.5 亿元，同比减亏4.2 亿元，其中Q2 实现净亏损约1 亿元，同比减亏2.2 亿元。Q2 较Q1 亏损有所扩大，主要由于一季度有春运需求支撑，预计Q3 暑运催化下持续减亏。京滬高鐵發佈2024 年半年報，24H1 實現營收208.6 億元，同比+8.2%，實現歸母淨利63.6 億元，同比+23.8%，實現扣非歸母淨利63.5 億元，同比+23.7%。
其中24Q2 實現營業收入107.6 億元，同比+4%，實現歸母淨利33.9 億元，同比+16.6%，實現扣非歸母淨利33.9 億元，同比+16.5%。
本線小幅下滑、跨線顯著增長。上半年公司營收實現增長，鐵路客運市場恢復向好。24H1 京滬高鐵本線列車運送旅客2470.9 萬人次，同比-1.1%，跨線列車運營里程完成4850.2 萬列公里，同比+7.9%，京福安徽公司管轄線列車運營里程完成1898.4 萬列公里，同比+10.5%。Q3 暑運景氣度較好，8 月1日-31 日，全國鐵路累計發送旅客同比+6.7%，日均發送旅客1431.2 萬人次，預計Q3 暑運驅動下公司本線發送量及跨線列次有望保持較好增長。
成本相對穩定，財務費用同比下降，京福安徽持續減虧。24H1 營業成本爲109.8 億元，同比+1.8%，主要繫上半年公司擔當列車旅客票價收入增長、爲非擔當列車提供路網服務收入增長所致，24H1 實現毛利率47.4%，同比提升3.3pcts；24H1 管理費用爲4 億元，同比+0.7%，財務費用9.3 億元，同比-27.5%，主要繫上半年公司存量借款減少，財務費用利息支出減少所致。24H1京福安徽公司實現淨虧損1.5 億元，同比減虧4.2 億元，其中Q2 實現淨虧損約1 億元，同比減虧2.2 億元。Q2 較Q1 虧損有所擴大，主要由於一季度有春運需求支撐，預計Q3 暑運催化下持續減虧。
投資建議。短期來看Q3 暑運催化下本線旅客發送量及跨線列次有望保持較好增長，長期來看公司跨線增長潛力較大，京福安徽有望持續減虧，24 年底湖蘇滬鐵路及京雄商高鐵計劃開通運營，開通後安徽周邊鐵路組網效應凸顯，跨線列次有望持續增長。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲129.7、135.6、151.6 億元，對應24 年PE 爲19.9x，PB 爲1.3x，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：其他交通工具帶來的競爭風險、國鐵清算不及時和清算政策變動風險、京福安徽運能增長不及預期風險、高鐵出現重大安全事故的風險等。