僅2024年上半年，港股內險股5家上市險企已超過去年全年9成的歸母淨利。
5家險企累計實現營業收入1.27萬億元、歸母淨利1717.99億元，同比增幅爲7.41%、12.55%。
$中國人壽 (02628.HK)$規模增速領先，營收增長23.27%；$中國太保 (02601.HK)$盈利增速領先，淨利增長37.09%。
投資表現是推動淨利增長的核心要素之一。
上半年，承壓已久的保險資產端終於回溫，5家上市險企收益增長3成左右。
長端利率走低與資本市場波動加劇背景下，回溫受益於「債牛」與紅利資產增長。
一方面，「債牛」推動基本面回升。
上市險企資產配置均遵循資負匹配原則，在固收「打底」基礎上尋找權益類資產階段性配置機會。
在利率下行推動的「債牛」下，險企普遍配置比例較高的長期利率債等固收資產有較好收益，疊加上年同期基數較低，基本面集體回升。
另一方面，權益類資產成爲勝負關鍵。
新「國九條」發佈後，紅利資產迎來長期估值重塑。
增配高息股等權益類資產的中國太保、$新華保險 (01336.HK)$、$中國平安 (02318.HK)$3家公司均實現20%以上的收益增幅。
3家機構總投資收益率高於淨投資收益率，可見投資資產價差、公允價值變動等方面有較好表現。
剩餘2家公司中，中國人壽因會計準則切換、數據暫不具備可比性；
增配固收類資產的$中國人民保險集團 (01339.HK)$投資收益則同比下滑7.69%至290.64億元、淨投資收益率高於總投資收益率。
回暖乍現
利率下行、權益市場波動背景下，上市險企投資端承壓已久。
會計準則切換的2023年，各關鍵投資指標中，僅中國平安總投資收益率同比小幅上升0.6個百分點；剩餘4家險企淨投資收益率、總投資收益率均有不同程度下滑。
業績欠佳的原因多種多樣。
中國人壽在2022年權益市場回撤時佈局過於積極。
無奈次年低位震盪持續，權益組合形成的價差虧損導致投資收益階段性承壓，總投資收益率同比下滑1.26個百分點。
中國太保證券買賣虧損113.11億元、投資資產減值損失20.93億元。
即便有股息分紅比例提升近40%的高息股加持，總投資收益依舊下滑28.3%。
增持股票的新華保險業績波動被切換的會計準則進一步放大。
採用新準則後，新華計入FVOCI（以公允價值計量的其他綜合收益）的股票佔整體股票投資比例較低，以致業績波動較其他險企更明顯，總投資收益率僅爲1.8%。
2024年一季度，壓力仍未消失。
5家險企不含公允價值變動損益的投資收益總計虧損22.79億元，僅中國人壽、中國人保2家險企投資端實現盈利。
多家險企高管在一季度發佈會上強調資產負債管理、呼籲市場「理性看待短期波動」。
人保資產的時任總裁（已調任國壽）的黃本堯表示，人保將提高投資端帳戶精細管理水平，積極支持長期國債、地方政府債發行，縮小資負久期缺口。
該策略在業績中有所體現。
上半年整體，人保固收類資產佔比增加2.8個百分點至67.3%，定期存款、國債及政府債佔比提升2.2個、5.2個百分點。
權益類資產佔比下滑2.3個百分點至19.2%，基金、股票佔比下滑1.8個、0.3個百分點。
不過投資端整體出現小幅下滑，年化淨、總投資收益率同比下滑0.6個、0.8個百分點。
同在一季度末，新華保險董事長楊玉成表示，公司堅定看好H股資本市場，尤其是高分紅、高票息類，同時還將投入新基建另類投資。
上半年，新華保險、中國太保、中國平安均偏向增配權益資產，股票投資佔比分別提升2.1個百分點、0.6個百分點、0.2個百分點至10%、9%與6.4%。
增持股票顯著的新華保險，成爲了投資端「最大贏家」，以4.8%的總投資收益率領先5家上市險企。
不同策略之下，各險企表現雖有分化，但整體投資收益較去年同期已增長3成左右。
對2023年起投資端持續承壓的險資而言，這一成績來之不易。
在投資回溫推動下，5家險企上半年已超過去年全年水平的9成。
紅利、債牛驅動
分析上半年業績時，中國人保副總裁才智偉將固收、權益分別喻爲壓艙石、勝負石。
若參照投資收益變化，以高息股爲代表的權益資產似乎是勝負關鍵。
新「國九條」發佈後，權益投資中的紅利資產廣受關注，偏向增配權益資產的新華保險、中國太保、中國平安總投資收益均有提升。
一方面，險資在低利率環境下可選標的有限，高息股的穩定分紅與險資長期穩定收益需求相符。
中國人壽副總裁劉暉即表示，H股估值處於市場低位、有長期配置價值。
中國平安首席投資官鄧斌表示，公司將保持紅利資產配置。「利率下行壓力下，高分紅股票價值長期存在」。
另一方面，已經歷會計準則切換的上市險企更早感知到偏長期、偏配置投資理念重要性，也更青睞有望計入FVOCI平滑業績的紅利資產。
只是勝負石發揮重要性，不代表壓艙石失去價值。年內上市險企對固收類資產同樣有較大調整。
以總投資收益率領跑的新華保險爲例。
固收資產中，定存、債券，投資資產同比增加4.7%、4.8%；減持信託與債權投資計劃，降幅達24.9%、19%。
新華保險副總裁秦泓波表示，公司持有高息債券品種較多，「這使我們的固收組合獲得了抵禦利差損風險的較好基礎。」
增持固收資產的中國人保也有較好表現。
雖是5家險企中唯一投資收益下滑的公司，但人保投資收益率並不落後。
4.1%的淨投資收益率仍領跑同業；3.8% 的總投資收益率僅低於新華保險。
業績向好來自「債牛」助推。
去年10月起，債市持續走強。10年期國債收益率已由今年年初的2.57%降至6月末的2.21%。
利率債正是中國人保上半年的配置重點。
固收方面，定存佔比增長2.2個百分點至7.9%、國債及政府債佔比增長5.2個百分點至21.1%，金融債、企業債比重則有下降。
才智偉表示，增配固收資產，旨在拉升週期。「我們把握了利率高點配置窗口，加大對成熟期國債、地方債配置力度，有助縮小支付兩端的短期缺口。」
才智偉還表示，公司公開市場的權益資產配置在同業中已經處於領先水平，未來將在策略上更好把握絕對收益與相對收益、當期收益與長期收益、價值投資與成長投資等關係。
不過投資端整體增長同時，亦有市場聲音對險資前景持保留態度，主張紅利資產與「債牛」增長空間有限。
例如，紅利資產行情已至中後期，7月份上證、中證紅利指數已回吐年內大部分漲幅；「債牛」亦可能在央行收緊資金面打壓債市情緒後降溫。
變化是常態。對未來險企如何持續保證投資收益、促成資產負債匹配，市場仍在持續關注。
編輯/ping