深耕领鲜战略，推进渠道下沉。产品方面，公司深耕“领鲜”战略，在新鲜牛奶板块，头部持续提升致优品牌高端鲜奶定位，腰部持续巩固优倍鲜奶品牌龙头地位，以及加快基础鲜奶的市场渗透；在新鲜酸奶板块，如实、畅优、基础酸奶持续提升产品力。同时，公司坚持产品创新，不断满足消费者需求，上半年推出包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA 等在内的34 款新品。渠道方面，公司不断加强渠道和网点建设，推动渠道拓展和网点下沉，区域布局上强调做透上海，做实华东；在稳固传统渠道的基础上，积极探索新兴渠道，加大电商渠道布局建设，针对不同类型的电商平台打造相应增长策略。公司后续经营改善值得期待。事件：公司發佈2024 年半年報，24H1 營業收入127.14 億元，同比下降10.08%；歸母淨利潤2.80 億元，同比下降17.03%；扣非歸母淨利潤3.48億元，同比增長10.05%。對應24Q2 營業收入62.97 億元，同比下降10.92%；歸母淨利潤1.08 億元，同比下降28.19%；扣非歸母淨利潤1.63億元，同比增長14.78%。
上半年營收有所承壓，大本營護城河較爲穩固。1）分產品：24H1 液態奶/其他乳製品/牧業產品/其他營收分別爲72.31/40.92/6.00/7.49 億元，同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%。上半年國內乳製品整體需求面臨承壓，公司液態奶、其他乳製品營收同比回落；牧業產品營收下降較明顯，主要由於受到市場行情影響，飼料業務收入下降。2）分地區：24H1 上海/ 外地/ 境外營收分別爲37.48/50.63/38.61 億元， 同比-5.75%/-19.87%/+2.63%。公司在上海大本營構建出較爲穩固的護城河，上海地區營收降幅小於外地。3）分渠道：24H1 直營/經銷營收分別爲27.87/97.94億元，同比-14.93%/-8.32%。經銷商數量方面，截至24H1 末，上海/外地分別爲494/3797 個，較23 年末分別+33/-145 個。
扣非歸母淨利率同比提升。24H1 公司毛利率爲19.83%，同比-0.29pct，毛利率同比小幅下降，預計上半年在行業需求較爲低迷背景下，公司產品促銷力度有所擴大。24H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.69%/3.67%/0.35%/1.00%，同比-0.48/+0.30/+0.07/+0.23pct。24H1 公司歸母淨利率2.21%，同比-0.18pct，24H1 扣非歸母淨利率2.74%，同比+0.50pct。
深耕領鮮戰略，推進渠道下沉。產品方面，公司深耕「領鮮」戰略，在新鮮牛奶板塊，頭部持續提升致優品牌高端鮮奶定位，腰部持續鞏固優倍鮮奶品牌龍頭地位，以及加快基礎鮮奶的市場滲透；在新鮮酸奶板塊，如實、暢優、基礎酸奶持續提升產品力。同時，公司堅持產品創新，不斷滿足消費者需求，上半年推出包括光明優倍有機鮮牛奶、致優原生DHA 等在內的34 款新品。渠道方面，公司不斷加強渠道和網點建設，推動渠道拓展和網點下沉，區域佈局上強調做透上海，做實華東；在穩固傳統渠道的基礎上，積極探索新興渠道，加大電商渠道佈局建設，針對不同類型的電商平台打造相應增長策略。公司後續經營改善值得期待。
投資建議：根據2024 年上半年公司經營情況，我們調整盈利預測，預計2024、2025、2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.8 億元、5.4 億元、6.0億元，同比分別-50%、12%、12%，當前股價對應PE 分別爲21、19、17 倍。維持增持評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，食品安全風險。