（3）公司2024 年9 月12 日发布对外投资的补充公告，岳阳育盛目前是高职学校的建设单位和单一举办者，公司全资子公司学大信息负责对岳阳鸿盛完成筹建新校区的相关事项提供必要的支持，岳阳育盛或高职学校负责向金融机构申请约人民币7.2 亿元~8.1 亿元的贷款用于学校建设。事件：
（1）公司2024 年8 月29 日公告2024 年半年報，2024H1 營收16.2億元，yoy+29%，歸母淨利潤1.78 億元（剔除股權支付費用1648 萬元），yoy+100%。
（2）公司2024 年8 月29 日發佈對外投資公告，計劃投資岳陽現代服務職業學校（簡稱「高職學校」，下同），逐步持有90%舉辦者權益，交易對價2.14 億元。
（3）公司2024 年9 月12 日發佈對外投資的補充公告，岳陽育盛目前是高職學校的建設單位和單一舉辦者，公司全資子公司學大信息負責對岳陽鴻盛完成籌建新校區的相關事項提供必要的支持，岳陽育盛或高職學校負責向金融機構申請約人民幣7.2 億元~8.1 億元的貸款用於學校建設。
投資要點:
個性化培訓業務修復、2024Q2 業績（剔除股權支付費用）貼近預告上限
（1） 收入端，2024H1 營收16.2 億元，yoy+29%，主要來自個性化教育收入修復。2024Q1/Q2 營收分別爲7.1/9.1 億元，yoy+36%/+25%，Q2 爲公司教培業務旺季，收入增長強勁。
分業務來看，公司2024H1 個性化教育收入（傳統校區）13.2 億元，同比增長29.3%；全日制教育收入（培訓基地、雙語學校）2.3 億元，同比增長23.7%；職業教育收入2083 萬元，同比增長49%，文化閱讀收入1256 萬元，同比增長373.1%；其他收入3862 萬元，同比增長46.5%。
（2） 毛利端，2024H1 毛利潤5.84 億元，yoy+33%，毛利率36%，同比+0.95pct ； 2024Q1/Q2 毛利率分別爲32%/39% ， 同比分別+1.95/0.48pct，毛利率提高主要受益於小班、全日制等業務增長，商業模型改善。
（3） 費用端，2024H1 銷售費用0.9 億元，yoy+30%；管理費用2.4 億元，yoy+40%，主要來自人力成本同比增加29%，以及股份支付費用1648 萬元；研發費用0.2 億元，yoy+45%。
（4） 淨利端，2024H1 歸母淨利潤1.78 億元（剔除股份支付費用1648萬元），yoy+100%，對應歸母淨利率爲11%，同比+3.9pct。2024Q2歸母淨利潤1.28 億元（剔除股權支付費用），yoy+53%，貼近業績預告（0.80 億元~1.35 億元）上限，不扣除股權支付費用的歸母淨利潤爲1.1 億元，yoy+33%，業績符合預期。
（5） 資產負債端，2023Q1~2024Q2 期末合同負債餘額分別爲8.1/4.8/8.3/7.2/10/5.8 億元，2024Q2 末合同負債同比增長19.8%，爲下半年收入增長提供了一定程度的確定性。
（6） 現金流量端，2024H1 經營活動現金流淨額2.25 億元，2024 年1-8 月繼續償還4.15 億元紫光卓遠長期借款的本金。截至2024 年8月29 日，公司對紫光卓遠的剩餘借款本金約1.99 億元。截至2024Q2末，公司在手現金（貨幣資金+交易性金融資產）8.6 億元，其中受限貨幣資金資金1.2 億元。
個性化業務迅速修復、新業務快速擴張
（1） 個性化教育：截至2024H1，公司共有超240 所學習中心，覆蓋100 餘城市，依託學大教育「雙螺旋」智慧教育模式，線上線下互補教學，爲學生提供有效的個性化學習方案。
全日制業務：公司全日制復讀業務在全國各省市佈局超30 個基地，爲高考復讀生、特長生提供優質學習環境。同時，公司在駐馬店、大連、寧波等地興辦全日制學校。
（2） 職業教育：公司2024 年8 月29 日公告對外投資岳陽現代服務職業學校，逐步持有90%舉辦者權益，交易對價2.14 億元。該校爲混合制高職院校，共開設六個二級學院、17 個專業，公司預計湖南城陵磯新港校區將於今年9 月投入使用，首年計劃招生4500 人，2025年秋季開學可達萬人規模。
（3） 文化閱讀：公司着力打造全民閱讀體驗升級的全新文化業態，已有句象書店、繪本館等產品，已開業文化空間共計10 所。
（4） 醫教融合：公司優化「醫院+家庭+學校」綜合干預模式，爲面臨孤獨症、注意力缺陷、學習困難等挑戰的兒童提供適應性發展的解決方案。
盈利預測和投資評級：公司自2001 年成立以來始終堅持以個性化教育爲核心理念，當前我們看好公司的原因包括：①傳統業務在外部經營環境改善和內部經營效率提升雙重作用下帶來的收入增長及利潤率改善，②公司基於傳統培訓業務延伸出高考復讀、藝考培訓、職業教育等業務， 暫不考慮擬收購事項影響， 我們預計公司2024-2026 年實現營業收入29.2/35.3/40.8 億元， 歸母淨利潤2.5/3.4/4.2 億元，對應PE 分別爲24/18/14x，維持「買入」評級。
風險提示：公共衛生事件相關風險、估值中樞下移風險、監管相關風險、管理層相關風險、新業務拓展不及預期、解禁減持風險、出生人口下滑、收購事項不確定性等。