24H1 公司综合毛利率为36.69%，同减0.11pct。期间费用率为29.44%，同增3.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比变化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。投資要點：
事件：公司發佈半年報，24H1 實現營業收入22.12 億元，同比減少3.85%；實現歸母淨利潤1.49 億元，同比減少17.05%；實現扣非歸母淨利潤1.26 億元，同比減少23.74%。
單季度看，24Q2 實現營業收入13.92 億元，同比減少6.88%；實現歸母淨利潤1.02 億元，同比減少20.54%；實現扣非歸母淨利潤0.87 億元，同比減少28.63%。
24H1 公司綜合毛利率爲36.69%，同減0.11pct。期間費用率爲29.44%，同增3.38pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比變化+1.83pct/+1.20pct/+0.11pct/+0.25pct。
分產品看，整體廚櫃/定製衣櫃/木門分別實現營業收入9.73/9.44/1.39 億元，同比變化-3.04%/-4.3%/+6.88%。毛利率分別爲39.21%/41.83%/17.20%，同比變化-0.03pct/+2.79pct/-0.67pct。
分渠道看，直營店/經銷店/大宗業務分別實現營業收入1.75/11.66/6.06 億元，同比變化-8.18%/-10.90%/+8.22%。毛利率分別爲69.25%/35.99%/35.52%，同比變化0.11pct/-0.31pct/+2.22pct。
公司自2010 年以事業部制佈局國內精裝修地產項目的B2B 業務，自2015年起引入美國PMBOK（項目管理知識體系）和項目管理軟件，積累了豐富的普通住宅/公寓、文旅、酒店、適老等地產業態方面的專業項目管理、安裝交付、客戶服務和風險控制的經驗。公司大宗業務涉及北美、中東、澳洲、東南亞等地區，在多個國家工程承包商中擁有良好的聲譽。在澳大利亞獲得多個優秀項目，並中標美國、加拿大、卡塔爾等多個國家的標杆項目，是澳洲麗思卡爾頓酒店、卡塔爾瑰麗酒店的指定定製家居供應商。
盈利預測與評級：我們將公司24/25 年淨利潤由6.4/7.4 億元下調至5.6/5.9億元，對應7.1/6.9xPE。參考可比公司給予24 年10-12xPE，合理價值區間爲12.9-15.4 元/股，給予「優於大市」評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，地產銷售下滑風險，終端需求不及預期，原材料價格波動風險。
