创新业务营收同增9%至24.6 亿元。华睿的业务围绕机器视觉和移动机器人，上半年受到企业客户投资谨慎的影响，业绩有所承压，未来会加强新产品研发，补齐产品系列，助力大华从客户的边缘系统切入到核心业务系统。华锐捷所在的汽车电子行业竞争激烈，其前端产品以摄像头、毫米波雷达为主，但新客户的车规认证通常需要1-2 年时间，距新车型量产还需时间和过程，下半年后装产品有望借助国内和海外的营销平台实现较快增长。子公司华感聚焦热成像技术，上半年在应急行业参与了数个招投标工作，预计下半年会有较多的项目落地来支撑其业绩增长。上半年，公司營收同比增長2%至149 億元；歸母淨利潤同比下滑8%至18.1 億元，扣非歸母淨利潤同比微增；毛利率爲41.3%，自2023 年起基本保持穩定；經營活動產生的現金流淨額-5.07 億元，好於疫情前同期平均水平。
國內業務營收73.8 億元，同降5%。1）政府業務端營收同降15%至8 億元。地方政府投資謹慎、傳統行業需求放緩。超長期國債、專項資金帶動應急、交通等行業投資，大華獲變現商機。政策加力和發債進度加快後續有望提升政府支出。AI 應用步入發散期，大華星漢大模型已完成綜合治理、公安等領域開發，更多功能和產品將激發需求。2）企業業務端營收39 億元，同比基本持平，工商企業增長較快，能源板塊保持良好發展，電力、煤炭領域行業數字價值加速釋放，但建築、文教衛、金融等行業較弱。工業感知、智能診斷、數據運維等先進手段已成推動現代工業發展、企業良性發展的關鍵因素，市場前景廣闊。3）分銷業務受市場需求疲軟影響，小幅下滑，公司繼續優化渠道生態，加大新品投放和加載SMB 智能化解決方案。
海外業務營收同增9%至74.9 億元，佔比首超50%。其中，拉丁美洲主要國家、大歐洲地區增長較快。海外業務將繼續聚焦渠道下沉，拓展集成商客戶，推廣平安城市、智能交通、能源、樓宇、教育等行業解決方案，拓展較大潛力的數通、消防、門禁、熱成像等新業務。公司將採用「一國一策」 來解決製造和供應問題。
創新業務營收同增9%至24.6 億元。華睿的業務圍繞機器視覺和移動機器人，上半年受到企業客戶投資謹慎的影響，業績有所承壓，未來會加強新產品研發，補齊產品系列，助力大華從客戶的邊緣系統切入到核心業務系統。華銳捷所在的汽車電子行業競爭激烈，其前端產品以攝像頭、毫米波雷達爲主，但新客戶的車規認證通常需要1-2 年時間，距新車型量產還需時間和過程，下半年後裝產品有望藉助國內和海外的營銷平台實現較快增長。子公司華感聚焦熱成像技術，上半年在應急行業參與了數個招投標工作，預計下半年會有較多的項目落地來支撐其業績增長。
我們預測公司24-26 年每股收益分別爲1.06、1.31、1.50 元（原24-25 年預測分別爲1.43、1.78 元，主要調整了營收和部分損益項），根據可比公司24 年平均20 倍PE 估值，給予21.20 元目標價，維持買入評級。
風險提示
行業需求不及預期；AI 大模型落地不及預期；海外業務不及預期風險。