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2023年4月， 青島 啤酒 （600600.SH）一度達到1700億元的市值巔峯，而今只剩700多億。
短短一年多，估值跌剩零頭，是因爲業績太差嗎？
並不是！
在社會 消費 整體不振的大環境下，青島啤酒韌性難得：2023年，青島啤酒淨利潤達到42.68億元，創歷史新高；2024年上半年，青島啤酒淨利潤同比增長6.31%，再創同期新高。
業績不算差，卻持續殺估值，更多來自行業原因。
事實上，最近一年多，中國內地市場銷量前三的啤酒巨頭：青島啤酒、 華潤啤酒 （港股上市）、 百威亞太 （港股上市），全部殺跌慘烈。
這背後的根本原因是資本對中國啤酒市場整體預期大幅降低。
中國啤酒面臨什麼現狀呢？
存量市場已卷不動，還可能迎來市場萎縮。
我們先講「存量市場卷不動」。
中國的啤酒市場是一個高度成熟的市場。所謂「高度成熟」，意思就是已難有新的消費增量空間。
事實上，國內啤酒市場2013年就已達到天花板。
2013年，中國啤酒總產量達到5061.5萬噸，此後連降7年，近三年略有回升，2023年才達到2013年的約四分之三。
而這些年，青島啤酒等龍頭之所以依然可以實現業績增長，實際上是靠卷存量、打敗中小對手，贏得市佔率。
過去十年，中國啤酒行業集中度不斷提升，2013年，啤酒TOP5企業市場佔有率66.8%，目前已達92%左右。五大龍頭華潤、青島、燕京、百威和 重慶啤酒 格局已定，誰也滅不了對手，已沒有「卷」的空間了。
再談談市場萎縮的預期。
2024年上半年，前三大龍頭華潤、青島和百威全部出現營收和銷量下滑。百威出現利潤下滑，而華潤和青島之所以仍能維持利潤增長，靠的中高端產品銷售增 長和 成本下降。
2024年上半年有歐洲盃賽事，卻沒有拉動啤酒「暢飲」，放在過去難以想象。多家啤酒企業均在業績中提到南方強降雨等天氣原因。不過亦有研究者表示，人口方面的變化才是啤酒行業趨勢變化的深層原因。
年輕人是啤酒消費主力，這是常識。酒業自媒體「XN知酒」在 綜合 國家統計局和勤策消費研究相關數據後指出：啤酒產量與20-49歲的中青年佔總人口比例正相關。2000年到2011年，中國啤酒產量穩定高增，對應的是1986—1990年嬰兒潮出生的群體逐漸進入可飲酒年齡。
而近年來，我國青年人口占比下降，數量也在減少。
據北京大學人口研究所，2000年至2020年，我國15-34歲青年人口數量從4.43億人減少到3.64億人，佔總人口比重從35.6%下降到25.8%，2023年進一步減少到3.55億人（24.6%）。該機構還預計2050年將減至2.31億（17.6%）。
如果未來青年人口占比下降得不到扭轉，啤酒市場幾乎必然萎縮。
那麼，青島啤酒未來是否再無希望？
倒也未必。救命稻草是「中高端產品」。
很多人可能會質疑，消費降級大背景下，推出中高端啤酒，行得通嗎？
一個反常識的事實是：行得通。
這些年，啤酒巨頭們的業績中紛紛提到「高端化」。當前恰恰是中高端產品還在支撐啤酒龍頭利潤增長。2022年，青島啤酒中高端以上產品佔總銷量36.3%，2024年上半年已達到40.95%。
東海證券研究顯示，2020年到2023年，多數啤酒龍頭噸價複合增長率比國內CPI（居民消費價格指數）複合增長率高3個百分點以上。
這裏面有個很有意思的消費心態。在北京東三環經營夜場的張曉峯告訴界面新聞，疫情後一年半，店裏消費降級，葡萄酒、洋酒烈酒銷量不行了，但是國際啤酒品牌等高端啤酒銷量提升。張曉峯認爲， 消費者 依然想追求高端，但想花更少的錢，相當於吃個「高價饅頭」。
青島啤酒未來還有沒有想象空間，要看能不能搶更多「高價饅頭」生意。
最後，值得注意的是，青島啤酒分紅可是實實在在的，過去兩年分紅比例均超過60%。從估值看，當前青島啤酒動態市盈率16倍左右，上一次這麼便宜還要追溯到1994年公司上市之初。
資本市場 已大幅放低了對青島啤酒的預期，所以會不會是機會呢？