金吾財訊 | 華創證券發研指，網易(09999)24Q2實現營收254.86億元(yoy+6.14%，qoq-5.08%)，其中游戲及相關增值服務營收爲200.56億元(yoy+6.69%，qoq-6.54%)。公司實現歸母淨利潤爲67.59億元(yoy-18.00%)。Non-Ifrs歸母淨利潤爲78.19億元(yoy-13.29%，qoq8.12%)。存量遊戲整體保持韌性，部分次新遊戲環比或略有減弱；匯兌損益拖累當期利潤表現。該行認爲整體環比下滑來自於次新手遊《逆水寒》以及《蛋仔派對》有所下降但整體仍然保持了同比增長。預計Q3手遊側會進入高基數期但端遊則有望受益於暴雪回歸推動環比表現。
該行指，公司有道業務2024Q2實現營收13.22億元（yoy+9.5%），實現歸母淨利潤-0.99億元，同比收窄66.75%；雲音樂2024Q2實現營收20.41億元（yoy+4.74%），H1實現利潤8.1億元（yoy+175.69%），利潤情況不斷改善；創新業務與其他收入實現營收20.67億元（yoy+0.48%），整體保持穩定。
該行續指，產品方面，公司儲備有多款新產品，次新產品《永劫無間手遊》已經上線，最高進入IOS暢銷榜第三；後續關注長期能否形成穩定DAU用戶盤。中期認爲值得關注的產品包括《燕雲十六聲》、《漫威爭鋒》、《FragPunk》等項目，後續關注產品線表現。
該行表示，預測公司2024~2026年歸母淨利潤分別爲298億元/333億元/359億元（此前爲309億元/334億元/353億元）。當前股價對應2024~2026年PE分別爲11.8/10.5/9.8X，對應Non-Gaap口徑下歸母淨利潤分別約爲335億元/368億元/394億元。採用SOTP法進行估值：基於公司歷史估值與當前行業增速放緩的情況，遊戲業務給予15倍PE，有道業務按照當前美股市值歸屬網易8億元；雲音樂按照當前市值歸屬網易110億元，其他業務給予2XPS。彙總後對應2024年目標價156港元，維持「推薦」評級。