出货规模持续增长，规模优势维持领先投資要點
光伏行業供需失衡，公司業績出現下滑
2024H1，公司實現營業收入437.97 億元，同比下降40.87%；歸母淨利潤-31.29億元，同比由盈轉虧。實現銷售毛利率7.12%，同比下降27.02pct；銷售淨利率-8.31%，同比下降31.37pct。2024Q2，公司實現營業收入242.27 億元，同比下降40.66%，環比增長23.79%；歸母淨利潤-23.43 億元，同比由盈轉虧，環比由盈轉虧。實現銷售毛利率5.43%，環比下降3.77pct；銷售淨利率-12.36%，環比下降9.05pct。業績下滑主要系光伏產業鏈供給過剩，主要產品價格自2023 年下半年開始同比大幅下降，企業盈利階段性承壓。
出貨規模持續增長，規模優勢維持領先
2024H1，高純晶硅：銷量22.89 萬噸，同比增長28.82%；單位綜合電耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si 以內。雲南20 萬噸多晶硅項目在5 月順利投產，目前已全面達產達標；包頭20 萬噸高純晶硅項目穩步推進，預計將於2024 年底前建成投產，屆時多晶硅產能將超過85 萬噸；茂旗一期和蒼溪一期工業硅項目將相繼於2024 年底前建成投產。太陽能電池：完成超過35GW 的電池銷量。約38GW P 型產能已全部改造完畢，TNC 電池月產佔比超過80%。眉山16GW TNC新建電池產能如期投產，雙流25GW TNC 產能預計將於年底前全部投產，屆時TNC 電池產能規模將超過100GW。組件：實現組件銷售18.67GW，同比增長108.36%。成功開發並規模量產G12、G12R 系列大版型組件產品，其中G12 系列66 版型產品量產功率突破700W，並推出G12R 48 版型雙玻輕質化組件，滿足分佈式市場需要，同步開發N 型海光組件等差異化應用場景產品。
養殖效益持續提升，飼料產業逆勢增長
2024H1，飼料產業尤其是水產飼料行業市場形勢嚴峻，公司從原料端、生產端和市場端精準把控用戶本質需求，持續提升養殖效益，實現了水產飼料銷量在行業顯著下降背景下逆勢增長。公司年飼料生產能力超1000 萬噸，生產、銷售網絡覆蓋全國大部分地區及越南、孟加拉、印度尼西亞等東南亞國家。實現養殖週期相較傳統工廠化對蝦養殖縮短30%以上，羅非魚、烏魚和蝦新產品研發超過30款，並繼續有序推進全國營銷網絡構建，帶動食品業務銷量同比增長7.63%，銷售收入同比增長13.16%，其中，豬肉類產品銷量同比增長23.76%，國內水產品銷售收入同比增長35.05%。
盈利預測及估值
下調盈利預測，維持「買入」評級。公司是國內光伏龍頭，行業下行期降本增效穩定盈利。考慮到光伏行業競爭加劇，公司產品盈利承壓，公司作爲光伏硅料、電池組件龍頭公司，技術、成本優勢突出，我們下調公司2024-2026 年盈利預測，維持「買入」評級，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲-40.0、37.7、54.7 億元（下調之前分別是25.32、60.82、91.27 億元），對應EPS 分別爲-0.89、0.84、1.22 元，對應2025-2026 年PE 分別爲23、16 倍。
風險提示
光伏行業競爭加劇；毛利率下滑；國際貿易摩擦；匯率波動風險