来源：期乐会
作者：价值守望者

卢-辛普森（Lou Simpson）是伯克希尔-哈撒韦公司旗下盖可保险的前首席投资官，被巴菲特称为 "投资大师之一"。在2004年致股东的信里，巴菲特提到了辛普森的骄人业绩（见图1）。

1980年-2004年，辛普森管理的盖可保险投资组合，年化复合回报率为20.3%，高于同期标普指数回报率6.8个百分点。辛普森在盖可保险具有独立的投资决策权，事先无须征得巴菲特的同意。

凯洛格学院金融学教授罗伯特-科拉奇克（Robert Korajczyk）与辛普森进行了一次访谈，讨论他的投资策略。

罗伯特-科拉奇克：您认为您的投资理念的精髓是什么？

辛普森：精髓就是简单。市场中任何领域的投资基础都是被动产品，比如指数基金。这是任何投资者都能接触到的。

如果你是专业投资者，问题是：你如何增值？交易越多，增值就越难，因为你要承担大量的交易成本，更不用说税收了。

我们所做的是运行一个由十到十五只股票组成的长期投资组合。其中大部分都是美国股票，它们都有类似的特征。本质上，它们都是优秀的企业。它们有很高的资本回报率，持续的良好回报，而且它们的领导者都希望为股东创造长期价值，同时正确对待利益相关者。

科拉奇克：所以你把投资集中在最棒的见解上。

辛普森：你只能了解这么多公司。如果你要管理 50或100种头寸，那么你增值的概率就会低得多。

到目前为止，今年我们买了一个新头寸，我们正在认真考虑再买一个。我不知道我们会做出什么决定。我们的换手率是 15%、20%。通常情况下，我们会增加一两样东西，同时放弃一两样东西。

沃伦（巴菲特）曾经说过，你应该把投资看成是别人给你一张有 20 个打孔的记分卡。每变化一次，就在卡上打一个洞。一旦你变化了20次，你就必须坚持你所拥有的东西。问题的关键在于，你的每一个决定都要非常谨慎。你做的决定越多，你做出错误决定的可能性就越大。

很多投资者都会做的一件事就是剪掉花朵，浇灌杂草。他们卖掉赢家，留下输家，希望输家能扳回一城。一般来说，割草浇花更有效。卖掉不成功的东西，让成功的东西继续运转。

科拉奇克：投资者害怕错过好公司吗？

辛普森：如果说我在管理投资的过程中犯过唯一的错误，那就是过早卖掉非常好的公司。因为一般来说，如果你投出好的投资，它们会持续很长时间。当然，一切都会改变。亚马逊正在极大地改变零售业。

科拉奇克：在你的投资方法中，定量和定性技巧之间的正确平衡是什么？

辛普森：我认为你需要定量和定性技巧的结合。现在大多数人都具备定量技能。定性技能会随着时间的推移而进步。

但是，正如沃伦经常对我说的，"模糊的正确比精确的错误更重要"。每个人都在谈论建模，而且建模可能会有用，但如果你能实现模糊的正确，你就会做得很好。

例如，你需要确定的一件事是：公司领导是否诚实？他们是否正直？他们的人员流动率大吗？他们对待员工的态度差吗？CEO注重长期经营企业，还是专注于下一季度的预期利润？

科拉奇克：听起来定性技能可以帮助你评估集中投资组合的不利因素，即集中风险。当你担心某项投资可能爆仓并损害你的投资组合时，你会考虑哪些因素？

辛普森：我们会考虑几个因素。首先，这是不是我们之前判断的企业？如果你发现一家企业跟你之前想的不一样，这就是一个坏兆头。

第二个因素是管理层，这也可能与你想象的不同。不幸的是，很多管理者都非常短视，这可能是卖出的另一个原因。这又回到了管理层的基本的诚信和专注点上。

第三个因素是估值过高，这往往是最困难的，因为你投资的东西在当前价格下你是不会买的，但你又不想卖掉，因为它是一个非常好的企业，你认为它在价格上涨得有点多。也许值得持有一段时间。

科拉奇克：我觉得你和巴菲特的投资风格非常一致。你和沃伦之间有什么有趣的区别吗？

辛普森：沃伦和我最大的不同是，沃伦的工作要艰巨得多。他管理的资金是我们的 20 倍。我们管理的是 50 亿美元。在股票方面，他可能要管理 800、900 或 1000 亿美元。因此，如果他想拥有一个集中的投资组合，他能买的东西就会受到更多限制，而他确实做到了。

科拉奇克：您强调长期专注和低换手率。交易越多，回报越低，这似乎是真的。

辛普森：是的，我认为有很强的相关性。投资决策的人数和业绩之间也存在负相关。如果你有很多人参与，你往往会让最没有能力的人做决定，因为你需要达成共识。

我对人们说的一件事是，如果你真的认为自己不能带来增值--大多数人都不能--那么我认为你的基础投资产品应该是低成本的被动产品。

科拉奇克：有没有办法让一个人成为一个积极的投资者，但只在周末花几个小时做研究？

辛普森：也许可以。但是，即使在全职交易的专业人士中，大多数人也不能增加价值。因为，你同样需要支付费用和交易成本。

是的，我认为有些人只要心态正确，或许有人脉，当然也有运气，就能跑赢大盘。但是，如果有人打算利用热门提示进行投资，或收听 CNBC，或与经纪公司的所谓理财经理一起投资，我认为这对他们来说是一场失败者的游戏。

编辑/rice