本報告導讀：
受到海外需求疲軟及國內鐵鋰裝機提升影響，公司24 年上半年多元正極需求相對低迷。後續固態電池和磷酸（錳）鐵鋰正極有望帶動公司正極材料業務提升。
投資要點：
維持增持評級 。考慮行業增速放緩及競爭加劇，下調公司 24-25 年EPS 爲1.24（-1.90）元、1.41（-2.23）元，新增26 年EPS 爲1.60元，參考可比公司給予2024 年1.47XPB，下調目標價爲39.43 元。
固態電池產業化初探索。2024 年8 月28 日，鵬輝能源正式發佈兩款軟包全固態電池產品，計劃2025 年啓動中試研發並小規模生產，2026 年將正式建立產線並批量生產。9 月3 日，南都電源表示公司自2017 年開展固態電池的研製工作，並於2020 年承擔浙江省固態電池重點研發計劃，目前固態電池產品能量密度可達350Wh/kg，循環壽命2000 次，已通過熱箱、短路等安全項測試。9 月11 日，梅賽德斯-奔馳與美國電池初創公司Factorial Energy 宣佈合作，共同開發一款新型固態電池並預計2030 年前實現量產。我們認爲，隨着對電池安全性和能量密度提升的要求及下游需求帶動，固態電池迎來發展機遇，有望成爲當前液態鋰離子電池體系的補充。
卡位固態電池頭部客戶正極材料供應商。公司目前已經成功開發出高離子電導率、高穩定性的納米級固態電解質產品；正極材料產品已順利導入輝能、清陶、衛藍新能源、贛鋒鋰電等固態電池優質客戶，成功裝車應用於一線車企固態車型，2024 年上半年累計出貨數百噸。我們認爲，隨着電動車的普及、低空飛行的發展，公司固態鋰電正極材料和電解質的市場需求也將有望進一步增加。
磷酸（錳）鐵鋰承接需求，盈利能力相對穩定。根據鑫欏資訊數據，2024 年上半年全球多元材料產量爲47.9 萬噸，同比增長1.9%；國內多元材料產量達到30.6 萬噸，同比增長15.4%；國內磷酸鐵鋰產量98.9 萬噸，同比增長43.7%。受到海外新能源需求低迷與國內鐵鋰裝機規模提升影響，公司上半年多元材料（含三元正極與鈷酸鋰）僅2.27 萬噸，相較於23 年同期2.91 萬噸有所減少。在新產品上，公司磷酸（錳）鐵鋰正極上半年實現產量1.33 萬噸，拓展初見成效。
盈利能力方面，公司24Q2 實現單季度毛利率13.51%相較於24Q114.89%保持相對穩定。
風險提示：公司出貨量不及預期，固態電池產業化不及預期。