公司深耕服务器PCB 领域，先发优势铸就核心竞争壁垒。①公司专注于服务器PCB 领域，位居全国第一、全球第三，对于服务器PCB 在设计复杂性、性能稳定性等方面的高要求有较为深刻的理解，能够深入了解客户需求并提供能够满足服务器高性能、高可靠性、高效能运行需求的产品。②依托优异的管理能力，公司制定了全面、灵活、高效的定制化产品研发体系，打造了精益化、标准化的生产流程，形成了全面的成本控制管理能力，可为客户提供定制化产品及快速响应服务。③基于量产一代、试产一代、研发一代的策略，公司深度绑定戴尔、浪潮等国内外知名客户，具有较强的业务连续性。投資要點：
公司是中國內資PCB 企業中排名第一的服務器PCB 供應商。廣合科技是中國內資PCB 企業中排名第一的服務器PCB 供應商，產品主要應用於數據中心、雲計算、工業互聯網、人工智能、5G 通訊、汽車電子、安防和打印等終端領域。從產品收入構成來看，服務器產品始終是公司的第一大收入來源，收入佔比穩步上升並已接近70%；從產品銷售情況來看，公司產品主要通過外銷的方式供給終端客戶或EMS 等電子產品製造商，但大部分仍在中國大陸進行組裝加工。受益於AI 等技術快速發展，公司業績增長加速、盈利能力穩步提升：2024H1 公司營收及歸母淨利潤分別實現17.06、3.19 億元，較去年同期分別增長45.50%、102.42%；2024 H1 公司毛利率和淨利率分別提升至34.34%、18.73%。
AI 浪潮驅動服務器PCB 快速發展，公司競爭地位有望繼續增強。受短期擾動因素影響PCB 行業景氣度下滑，但從中長期來看PCB 仍是電子終端設備不可或缺的組件。並且根據Prismark 預測，服務器/數據存儲、汽車有望成爲未來PCB 增長最爲快速的領域，也將驅動PCB 產品性能向更高水平演進，市場對高層數、高精度、高密度、高可靠性PCB 產品的需求或將持續增長。目前，從事服務器PCB 生產的廠商主要有廣合科技、健鼎科技、金像電子、深南電路、滬電股份、生益科技、勝宏科技，其中廣合科技是中國內資PCB 企業中排名第一的服務器PCB 供應商，隨着銷售收入持續增長，競爭地位有望進一步增強。
公司深耕服務器PCB 領域，先發優勢鑄就核心競爭壁壘。①公司專注於服務器PCB 領域，位居全國第一、全球第三，對於服務器PCB 在設計複雜性、性能穩定性等方面的高要求有較爲深刻的理解，能夠深入了解客戶需求並提供能夠滿足服務器高性能、高可靠性、高效能運行需求的產品。②依託優異的管理能力，公司制定了全面、靈活、高效的定製化產品研發體系，打造了精益化、標準化的生產流程，形成了全面的成本控制管理能力，可爲客戶提供定製化產品及快速響應服務。③基於量產一代、試產一代、研發一代的策略，公司深度綁定戴爾、浪潮等國內外知名客戶，具有較強的業務連續性。
公司泰國工廠建設穩步推進，產能瓶頸突破後業務拓展有望加速。公司目前已有廣州、東莞、黃石工廠，且泰國工廠建設正在穩步推進過程中。其中，廣州工廠及泰國工廠產品定位主要是面向數據中心的服務器、交換機產品以及通信類產品；黃石工廠產品定位主要面向智能終端類產品；東莞工廠主要爲廣州兩廠提供機加工配套服務。2024 年7 月公司泰國工廠已順利封頂，預計今年年底建成投產，一期滿產後預計年銷售約20 億元，海外市場拓展可期。
盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲36.11、50.47、59.03 億元，增速分別爲34.8%、39.8%、17.0%；淨利潤分別爲6.77、8.54、10.42 億元，增速分別爲63.3%、26.1%、22.1%，對應EPS 分別爲1.60、2.02、2.47 元，以9 月12 日收盤價34.46 元計算，對應PE 分別爲21.5X、17.0X、14.0X。公司是中國內資PCB 企業中排名第一的服務器PCB供應商，AI 浪潮逐步成爲發展大勢及泰國工廠建成投產均有利於公司業績快速增長，我們看好公司未來的發展，但考慮到公司上市時間較短存在一定的估值溢價並且服務器PCB 領域新增供應商的持續湧入可能會壓縮公司的盈利空間，因此對公司首次覆蓋給予「增持-A」評級。
風險提示：產品研發失敗以及技術升級迭代風險、服務器PCB 行業市場競爭加劇的風險、AI 服務器應用拓展進度不及預期的風險、貿易摩擦風險及匯率波動風險、黃石工廠及泰國工廠產能利用率提升不及預期的風險。